前幾年的創業熱潮吹大了早期項目的估值，大眾對創業的渴望和崇拜攀至前所未有的高度。而如今初創企業融資越發困難，O2O企業頻頻面臨死亡，“資本寒冬”的話題充斥著各大科技媒體。

　　2016年第一季度還未結束，美國的創投圈已然充斥了更多消極的市場信號：

　　·從創業公司上來看，繼15年Evernote面臨倒閉以來，更多曾經的獨角獸(如Dropbox、Gilt等)逐漸走向衰落;

　　·從數字上來看，創業公司的估值正在進行大幅度調整：職業社交網絡LinkedIn的市值蒸發了40%，大數據公司Tableau市值只為原先的一半;

　　除此之外，著名投資人Mark Suster采訪調查了150位活躍的投資人
。調查咨詢了這些人對2016年風投形勢的態度，其中只有18%的投資人對其持看好態度，而82%均對2016年的風投形式表示了一定程度上的警覺及擔憂。

　　圖片、數據來源Upfront VC態度調查

　　這篇文章針對北美目前的創投局勢，列舉并深度解讀部分可能引發資本寒冬的原因，并探索此情況下為投資人醞釀的機會。

　　資本寒冬是如何產生的

　　資本寒冬很難用單一的原因或理論解釋。這里主要介紹產生的原因之一 —— 大量行業“過客”的參與。

　　過客(tourist)，字面意思很好理解，就是在行業里短暫“湊熱鬧”的人群。這種行業“過客”在創業者和投資人中都有存在。

　　“過客”創業者，即跟隨著大眾加入創業潮流的創業者，他們中的很多人也許目的并非是創造一個偉大的企業，而是希望就著好形勢干一票大的。這里不多說。

　　“過客”投資人則是過去幾年隨著經濟增長而捧起來的新興投資人。這些投資人均是高凈值的個人。因為看到了早期投資具有高回報的潛力，他們紛紛開始從事天使投資，即使他們對所投公司的技術和商業模式相對有限。他們或加入了像Crowdfunding那樣的眾籌平臺、或參加了天使俱樂部，但共同點是均將大量資金傾注于創業項目的投資。除此以外，由于美聯儲一直把利率維持在近零水平、并且同時增加貨幣發行、實施量化寬松，這使得傳統的共同、對沖基金公司的投資回報非常低。為了賺取高回報，基金經理們也把目光投向早期項目。這些機構包括股票基金管理公司、對沖基金、共同基金、保險公司、事業單位投資部等等。他們多數是非傳統、散戶化的VC，跟著經濟潮流加入投資的行業“過客”。

　　圖片、數據來源Upfront 調查

　　如上圖左圖，2006 – 2007年間，創投行業總投資金額與VC募資總額相當。這一階段，行業的資金均來自傳統VC。而右圖可見，2014 –
2015年創投總投資金額量為VC募資總額的2.5倍。這其間的差距近1000億美元，均歸功于“過客”投資人及機構。

　　而這些過客很多并沒有意識到早期投資的風險之高、周期之長，更多是為了賺取豐厚的經濟回報而加入這個行業。他們跟隨著新聞媒體的報道、聽從傳統VC議論的熱點來進行投資決策;大家投什么他就跟著投什么，大家在搶什么deal他就搶什么，從眾現象非常嚴重。

　　這種從眾現象的本質是FOMO(Fear of missing
out)，是一種投資人“害怕錯過”的心理。在這種心理的驅使下，投資人因為害怕錯過某個火熱行業內具有潛力的獨角獸，而大量投資這個行業。比如前一陣子因為Uber
&
Airbnb的成功，很多投資人都為了發現下一個Uber、下一個Airbnb而投資了大量帶有“共享經濟”模式的初創公司。而“大量投資”不僅意味著投資金額之巨大，也意味著投資這類創業項目的數量之多，這些創業項目中不乏多數“過客”創業者的項目。他們燒著投資人的錢砸市場以獲取高速的成長以及翻倍的估值。就這樣，創業項目的估值被吹得越來越高。

　　在這種情況下，市面上產生了大量估值破10億美金的獨角獸。自2014年以來，有48個VC投資的科技公司如今已經上市，但是這其中的35家現在的市值均在上市價格以下(wsj)，2015年也只有60%申請上市的創業公司順利掛牌上市。而我們看到他們中上市的公司股價跌宕(如LinkedIn和Tableau)，未上市、處在后期的項目面臨巨大的估值調整(如Snapchat)，這導致很多投資人，由于意識到估值過高、下一輪估值增長性小而停止或撤銷更后期的投資。這個影響就像多米諾骨牌一樣，后期項目上市困難，導致后期項目融資艱難，從而間接地影響到了早期項目的估值及融資情況。早期投資人則看到這般景象也從而變得更加謹慎。整個創投圈隨即出現了資本寒冬的景象。

　　當然，上文所說的“過客”是導致資本寒冬的原因之一，自然還有其他因素。比如，創業公司盈利能力差與發展空間的矛盾。多數科技公司的估值歷來都是建立在未來成長空間上的。而很多我們耳熟能詳的企業，比如說Uber，至今仍沒有盈利。全球經濟形勢低迷，使得很多市場需求降低，這些高估值的初創公司成長不起來，達不到VC對他們發展的期望，更撐不起VC給的高估值，所以他們的融資越發艱難。再比如，如今美元進入升息周期，所以市場上貨幣流動性減弱，從而導致可運用在創投投資的資金也減少等等。(iheima)

　　寒冬中投資人的風險與機會并存

　　上文中Mark Suster對投資人市場態度的調查映射了投資人對行業的擔憂，然而這個時刻其實在醞釀著獨特的機會。

　　投資了Uber、Whisper、Tumblr等明星企業的早期投資人Jason
Calacanis在CNBC的采訪中說道“幾年前，創業公司的目標估值是10 – 15M美元，當市場下滑的時候，他們的目標是 7 – 10
M，而現在，我們又回到了 4 – 5M，這正是我掙錢的地方。我今年會比去年投資更多的公司。”(M=100萬，cnbc)

　　首先需要確定的一點是，盡管經濟形勢有明顯的周期性，但明星創業公司的誕生并非如此。正如YC創始人Paul
Graham所說：在任何時候，無論市場的好與壞，決定創業者成功的都是團隊的質量而非直接的經濟形勢。歷史證明，優秀的人才和好的創業項目，在好時期與壞時期的時候都會出現。

　　回顧以往，現在一些最好的公司，恰恰都是在泡沫、危機中成長起來的：Airbnb在08年成立，Uber在09年成立，Wework在10年成立;還有一些現在已經退出的創業公司，如Paypal,Google也都熬過了2000年初的dot-com危機。

　　那么為什么資本寒冬對于投資人而言是一個絕好的時機?

　　1.創業項目降低運營成本、控制風險：

　　資本寒冬中，創業者為了不燒光之前融到的錢，會重新重視公司的現金流以及利潤率，降低成本以及資金消耗率，保證現有資金可以一直維持到下一輪融資，因而一定程度上也降低了投資人的風險。

　　2.短期，更多優質項目開放融資：

　　因為資本寒冬的到來，創業公司擔心后輪融資，他們愿意現在花更多的時間去融資。比如我們Zuma
Partners，近期就有更多的優質項目找到我們，洽談融資事宜。而這些優秀的項目，也并不是因為現在需要更多的錢出來融資，而是為了防止后期融資困難而提前做好充足的準備而已。市面上有更多的好項目愿意出來融資，這為投資人提供了更多的選擇。

　　3.長期，創業項目估值調整、人才流動：

　　由于資本寒冬的到來，越來越多的投資人逐漸撤資，會使得越來越多的公司面臨著估值的向下調整甚至死掉。新項目的估值下調對于投資人來說是一個好消息。更低的估值往往對應著更高的回報空間，正如“在別人恐慌的時候貪婪”。而劣質的創業公司被淘汰，行業競爭變小，從長遠來說對整個創業生態也是有利的。初創公司的減少會解放很多原先忙碌在不同項目上的優秀人才，使得市場上可用的人力資源變得多起來。
這些優秀人才可以充分的被真正innovative(標新立異)、scalable(可擴張的)創業公司所利用，協助這類公司在這種機會下更好地發展。

　　盡管優勝劣汰可能會增加VC所投公司的失敗率，但VC順從的是outlier模型，其收益倚靠著的是個別公司帶來的10倍、20倍甚至更多的回報。也正因如此，極個別項目得到更好的資源匹配，可能會給VC帶來更高回報。

　　創業者在寒冬中不僅僅需要種土豆

　　美國當下的很多初創公司，
并沒有經歷過2000年初的dot-com危機，也沒有體驗過低迷的市場。甚至一些創業者認為，自己的項目本身沒有問題，這次的資本寒冬反而是由幾個投資人主導，故意在市場上散播消極的信號的結果，而他們的目的正是為了拉低優秀的初創公司的估值。醒醒吧，實際情況是，一兩個投資人并無法影響市場的走向。而對于創業者來講，痛苦的是發現自己從獨角獸的美夢中醒過來，要做的卻是一只小強。這并不是件容易的事情。對項目的樂觀、自信是一件絕好的事情，但過分樂觀也恰恰可以在這個時候變成初創公司的弱點。

　　電影《火星救援》里的馬克·沃倫斯因為在火星上成功種植了土豆而受到地球人的崇敬。然而，他并沒有過分依賴于土豆，因為他知道即便是土豆，也只能短時間維持他的生命。他需要的是不斷地為自己尋找新的出路，以防萬一。所以當那一天土豆全部被銷毀的時候，雖然心中無助、崩潰，但他可以迅速調整狀態，不慌不亂、冷靜地實施方案B。

　　這里的土豆就好比是VC的資金一樣，對于創業公司來說，所有人都應該像馬克·沃倫斯那樣，要想在惡劣的環境中生存下去，就需要拋卻繼續倚靠VC資金活下去的幻想，而是重新審視公司現實的經營問題。如前文所說，雖然成長速度仍是投資的一個重要的因素，但投資人在當下更關注的是現金流和資本消耗率。

　　在困境中，不放棄一線可生存下去的機會，先活下去，再談別的。因為還是老道理，生存下去，就有希望，有了希望，就會迎來轉機。