近日，《華爾街日報》科技板塊的一篇頭條文章引起風投圈的廣泛關注，這篇題為《Andreessen
Horowitz的投資回報率不及其他頂級風投》，將這家硅谷頂級風投推上了風口浪尖，一直以來，A16Z都是硅谷頂尖風投中的翹楚，A16Z的投資對于初創公司來說是強有力的背書。
但由于一級市場的投資缺乏流動性以及信息并不公開透明，使得外界對于這家硅谷頂尖VC的投資回報情況并沒有確鑿的了解，而《華爾街日報》的這篇報道則試圖揭開這樣一個事實：A16Z的投資表現并沒有那么驚人。
A16Z的一位合伙人Scott
Kupor隨后撰文對這篇文章進行了回應，稱VC之間由于估值方法的不同而導致結果差異巨大，并且不應將實際的現金回報和賬面回報合在一起進行簡單的計算衡量。
這一說法也獲得了Upfront Ventures合伙人Mark
Suster的支持，他一方面肯定了華爾街日報數據詳實精準，但同時忽略了VC投資的長期性的特征，將一段時間內的投資回報進行簡單對比并不妥當。
騰訊科技采訪的幾位VC行業投資人也認為，由于VC之間各自規模大小、關注領域、早中晚期投資階段等特征各不相同，導致簡單進行投資回報的對比并不現實，另外賬面價值也無法對投資回報進行準確衡量，只有通過退出后獲得的實際現金回報才是相對客觀的投資業績的考量。
反常規的VC新軍
硅谷風投Andreessen Horowitz(以下簡稱A16Z)創辦于2009年，在VC行業里算是一支年輕的新軍，但是由于其創始人Marc
Andreessen和Ben
Horowitz早年在互聯網行業摸爬滾打多年所積累的名聲和資源，讓其一成立便進入到硅谷最核心的創投圈，其成立后的第一筆基金便投資了Facebook、Groupon、Twitter、Zynga這四家當時硅谷最炙手可熱的初創公司，這些成功的投資也讓A16Z一時間名聲大噪，迅速躋身硅谷頂級風投行列。
A16Z還以行業變革者的姿態出現，與傳統的VC按照合伙人負責不同領域的做法不同，A16Z采用了類似好萊塢經紀公司Creative Artists
Agency的做法，由合伙人對其所投資的初創公司全權負責，對其進行全方位的“包裝”，包括人員招聘、市場推廣等，A16Z有著頂尖的設計師、工程師、高管的業界資源，能夠幫助其所投公司迅速獲得需要的人才。
在旗下所投公司獲得成功的同時，A16Z自身的行業地位也在不斷提升，現在對于初創公司來說，能夠獲得A16Z的投資已經是自身實力的體現，成為可以向外界炫耀和吸引更多投資的資本。
與其他傳統VC僅分享投資收益的20%所不同，A16Z要求30%的收益分享，盡管如此，由于其在業界的名聲和地位以及出色的投資業績，依然受到了越來越多LP的追捧。
但對于A16Z這些年來究竟投資回報有多少，卻從來沒有人精確計算過。而《華爾街日報》的這篇文章像捅破了一層窗戶紙，通過對A16Z的投資進行梳理，真正讓外界對其投資回報能夠有一番了解。
在經過一番梳理和對比后，文章的結論認為，A16Z的投資回報實際上要低于其他頂級風投，包括紅杉、Benchmark等。
從成立至今，A16Z總共募集了三期基金，規模越來越大。第一期總額3億美元的基金，共獲得了4.72億美元的現金回報，同時賬面價值仍有3億美元，投資回報為2.6倍，其中最為成功的是對Instagram的投資，獲利7800萬美元。
第二期總額6.5億美元的基金，投資了目前的兩家熱門創業公司：Airbnb和Pinterest，A16各自投資了3000萬美元，目前這兩筆投資的賬面價值已經超過14億美元。第二只基金也已獲得4.39億美元的現金回報，目前賬面價值仍有9.65億美元，總回報為2.3倍。
籌集于2012年的第三期基金總額為15億美元，已經獲得3.29億美元的現金回報，持有股份的賬面價值為22億美元，目前回報為1.7倍。
盡管這些投資回報驚人，但《華爾街日報》通過與其他硅谷頂級風投對比發現，其投資回報并非最出眾。文章列舉了紅杉的例子，指出這家硅谷老牌VC的2010年的一支基金已經獲得了5.5倍的投資回報，收獲最大的當屬對Whatsapp的投資，2014年，Facebook以220億美元的代價收購Whatsapp，僅此一筆投資，紅杉便獲利30億美元。
估值方法不同導致差異巨大
在文章發布后不久，A16Z的合伙人Scott Kupor發表了一篇文章進行回應，詳細解釋了為何無法將不同風投之間的回報進行簡單對比的原因。
首先，文章認為，華爾街日報在計算投資回報時，將已經實現的現金回報和賬面回報放在一起計算來進行橫向對比，并不能準確反映出投資回報情況，只有真實的、已經能夠變現的回報才算數。
第二，Kupor還指出，由于各個風投在計算賬面回報時所運用的方法不一樣，也會導致最終的結果相差很大。
他列舉了VC通常使用的三種估值方法，一是最后一輪融資估值法，即根據VC所占初創公司的股份比例與其投后估值進行計算，例如VC對一家公司的持股為10%，這家公司投后估值為2億美元，則這筆投資的價值為2000萬美元(2億*10%)
第二種方法是可比公司法，即將所投初創公司與行業中其他類似公司進行對比，按照收入倍數進行估值，例如一家初創公司一年收入為1億美元，其可比公司的估值為5倍于收入，則這家公司的估值則為5億美元。如果VC對這家公司的持股為10%，那么這部分股份的價值則為5000萬美元(5億*10%)，當然這種方法下通常需要考慮由于初創公司未上市而造成變現的困難，因而需要對估值進行折扣計算，通常為30%，因而上述投資賬面價值則為3500萬美元(5000萬*70%)
第三種方法則是通過復雜的期權定價模型進行計算，這套方法是需要通過期權計算模型進行計算，A16Z便采用了這種計算方法，并且專門購置了一套第三方軟件用于計算。
Kupor稱，A16Z的估值方法總體偏保守，往往比其他投資于同一公司的VC的所持投資價值要低。
文章最終指出，VC行業是一場“漫長的比賽”，并不是通過幾年時間就能做出投資回報的比較，初創公司的估值在退出之前，都有發生增值或減值的可能性，對于VC的賬面投資回報也會產生較大影響。
