業內人士指出，近兩年，頭頂“風口”光環，帶病強行IPO，上市后業績立馬變臉的公司并不少見，這就提醒投資者擦亮雙眼，明辨真相。
在近期的一部熱播劇中，你可能發現男神靳東玩的一款游戲似曾相識——“賓果消消消”。沒錯，就是這款游戲，開發它的公司——北京檸檬微趣科技股份有限公司，過去幾年花了高達1.3億元的推廣費，才成功地將這款游戲植入電視劇中。
眼下，這家游戲公司正在謀劃IPO登陸A股，但公司賬本上顯示，其目前的全部收入都來自于這款“賓果消消消”。招股書顯示，2014年到2017年1-3月，檸檬微趣的營業收入分別為1119.37萬元、4889.30萬元、1.94億元以及9062.02萬元，盡管業績在穩增長，但披露的一些細節，還是讓人對其未來發展打出一百個問號。
此前，有投資者質疑檸檬微趣以一款“賓果消消消”堵明天勝算幾何?我們現在要告訴你的是，他沒你想的那么多，也許他只是賭個成功上市圈錢而已……
IPO前夜 ，懂行股東退出 ，不懂行者突擊入股
2017年初，檸檬微趣的兩大實力股東，金山安全和藍港在線相繼退出，其中藍港還是游戲行業老手，作品包括《黎明之光》《王者之劍》《蜀山紀》等。
當初藍港互動圍繞“內容娛樂化”進行了一系列投資，包括電影和游戲，旨在推動業務互動及品牌融合，達到跨界IP的雙向協同效應。正是在這種背景下，公司在2015年投資檸檬微趣，業內彼時評價此乃其圍繞“內容娛樂化”的戰略投資之舉。
按常理，等到檸檬微趣上市，股東躺著賺上百倍都屬正常。可為何在即將上市最大化兌現投資回報的節點選擇退出?
針對這一疑問，羽化財經以投資者身份聯系藍港互動，公司給出的答復重點是：公司在此投資中已經獲利。
昔日的戰略投資最終變成了并非最佳時機退出的財務投資，這除了讓業界唏噓之外，也有評論指出，也許藍港互動對檸檬微趣的發展前景，甚至能否順利上市都產生了懷疑。
懂行的人退出之時，也有不懂行的人卻在IPO前夕突擊接盤。
檸檬微趣招股書中披露了最近一年新增股東及自然人這一部分披露的股東情況，其中包括紅杉盛德股權投資中心等機構，以及李斌、孔毅等自然人股東。且這些突擊入股的股東買入價格均在26塊錢左右，對應的公司市盈率高達50多倍。
在這些突擊入股的股東中，鮮有背景和游戲行業有過交集的。其中入股達100萬股的自然人股東李斌。通過查閱公開資料顯示，其此前曾參與過一些A股公司的再融資項目，且退出周期較短，游資特征相對明顯。
業績基本靠砸錢推廣，研發后勁已顯不足
檸檬微趣在招股書中坦誠“前期拼研發，后期拼推廣”，這說明，公司在市場競爭中，越來越依靠市場營銷而非繼續研發，推動產品升級迭代后形成的技術壁壘優勢。
2014-2016年，檸檬微趣營業收入1119.37萬元、4889.3萬元和19366.79萬元，同期凈利潤為235.31萬元、156.64萬元、6091.48萬元。以此計算，2016年檸檬微趣的營收同比增長了2.96倍，凈利潤同比增長37.88倍。
業績暴漲的背后，公司自揭是因為狂砸錢大搞推廣，過去兩年宣傳推廣費用高達1.3億元，遠超同行許多公司。
數據顯示，2015-2017年一季度的銷售費用分別為2574.53萬元、8208.36萬元和4043.59萬元，其中市場及推廣費用分別為2485.83萬元、7265.1萬元和3463.53萬元，占同期銷售費用的比例分別為86.18%、88.5%和85.66%。從銷售費用率來看，2014-2016年檸檬微趣分別為12.47%、52.86%和42.38%，而同期可比上市公司平均值分別為16.92%、14.95%和11.99%。
值得注意的是，檸檬微趣的研發投入在營收中所占的比例呈現逐年下降的態勢。2014-2017年一季度，檸檬微趣的研發投入金額分別為316.82萬元、703.24萬元、1422.4萬元和587.11萬元，占當期營業收入的比例分別為28.3%、14.38%、7.34%和6.48%。
盡管公司稱占比下降是因為公司營收持續擴大，但不可否認的是，公司在“賓果消消消”之后推出的幾款游戲，亮點平平，槽點卻很多。
玩過消除類游戲的人都知道，在手機屏幕的框框中，將至少3個形狀顏色相同的糖果連成一排，得分，如果你猶豫、遲疑，游戲馬上會對你做出提示，如果到了后期得分不夠，系統會提醒你購買道具。
在兩三分鐘一局的“賓果消消消”中，大概有一半的時間，你在觀看游戲自帶的“酷炫”畫面，看著系統自己得分過關。
“賓果消消消”之后，檸檬微趣于2017年5月發布了復制自己的“怪獸消消消”，就是將游戲中的糖果換成了各種小怪獸，性質還是一樣。
與“賓果消消消”同質的消除類游戲還包括“開心消消樂”、“天天愛消除”，值得注意的是，“開心消消樂”的開發公司樂元素曾以“不正當競爭”起訴檸檬微趣，雙方最終協商和解，但這之后檸檬微趣的“賓果消消樂”才更名為現在的“賓果消消消”。
“賓果消消消”位居2016年度熱門游戲排行第三，據了解，2017年5月份熱門游戲排行榜顯示，“賓果消消消“排在第七位，活躍滲透率為1.01%，只有排在第二的消除類游戲“開心消消樂”活躍滲透率6.04%的1/6，“賓果消消消”的魅力正在減退。
檸檬微趣的招股書顯示，公司產品的用戶活躍度在下降，付費用戶的比率也在減少。也就是說，靠《賓果消消消》沒有辦法繼續維持高收入和高增長。
于是，檸檬微趣指望上市募資來推動6個游戲項目，并加強運營。有媒體指出，這好像陷入了先有雞還是先有蛋的經典悖論。
招股書自黑未來全是“坑” ，是否只為賭上市圈11億多?
對于檸檬微趣上市可能面臨的風險，公司倒是“很實誠”地表示，這些風險涉及包括未來產業政策、公司經營、新產品開發等各方面的不確定性，甚至直陳未來有業績下滑風險。
例如在招股書中，檸檬微趣坦誠，游戲行業是一個高風險的行業，公司業務現狀上，“賓果消消消”占收入100%，且前五大客戶的營收占比已高達70%以上，在未來發展上，公司表示新產品開發投入市場上可能玩家不買賬，前期投入的巨大研發成本，可能會付諸東流。
這些表述不禁讓人有種強烈的“滿地是坑”的感受，既然公司在現在和未來都有這么多的問題和風險，且貌似沒有什么完全的應對之策，為什么還非要此時謀劃上市，而且募資不菲，多達11億多元?
事實上，從整個游戲行業的大背景來看，檸檬微趣的業務發展可謂危機四伏。
一個為游戲行業所不爭的事實是，今年開始，游戲市場已經趨于飽和了，端游手游的增幅都有所下降。市值高達三萬億的騰訊，2016年其游戲板塊的營收占總營收近半數，且掌控著游戲領域的半壁江山;“二當家”網易，位居中國互聯網企業100強榜第5名，其2016年游戲領域的營收占其總營收的比例更是超過70%。
騰訊和網易搶占了六成市場，剩下的游戲公司只能劃分剩余四成，其中一部分做垂直的細分領域，比如二次元加游戲，社交加游戲一類的，再一個就是現在智能機越來越發達，游戲人群擴大，手游已經向重度類發展了，比如現在熱門的游戲，王者榮耀、陰陽師、龍之谷、夢幻都屬于這類。
不過，游戲行業的風險也漸漸暴露于市，號稱游戲領域“新貴”的吉比特近期因產品單一、業績下滑等因素遭遇跌停行情。從年初上市至今，吉比特被貼上眾多標簽的同時，股價曾一度超越貴州茅臺成為A股市場第一高價股。如今，貴州茅臺已突破500元/股，吉比特則走下神壇，其股價更是距其最高時的371.9元/股跌去逾40%。
綜合而言，正如一位游戲行業資深觀察人士對羽化財經所言，檸檬微趣靠吃一款偏輕度的“賓果消消消”的老本終有一天會吃光的，游戲沒有特色，投入再多的研發也無濟于事，市場大眾不接受。
