11月8日，新三板掛牌公司挖金客再次披露招股說明書。說起來，這家僅有59人、年營收億余元的公司已經是第三次披露招股書了。

　　早在2015年初，挖金客籌劃“賣身”給上市公司亨通光電，卻因大股東李征、陳坤離婚案錯失“嫁入豪門”的機會;2016年下半年IPO提速后，挖金客籌劃上創業板，到年底又以公司戰略發展需要及部分股東股權擬發生變化為由，撤回IPO申請文件。

　　第三次闖關A股的挖金客，是否已經重整旗鼓、準備好糧草彈藥還真不好說。

　　利率下滑、業務結構待優化

　　招股書顯示， 挖金客的主營業務為語音雜志、游戲、動漫、閱讀等移動娛樂產品提供內容整合發行、渠道營銷推廣和產品支付計費等服務。
此外，2016年以來，公司開始嘗試企業融合通信業務。

　　財務數據顯示，挖金客2014年、2015年、2016年、2017年前6月分別實現營收為6102.31萬元、1億元、1.40億元、9938.70萬元;凈利潤分別為2148.46萬元、3785.53萬元、4091.35萬元、2825.78萬元;營業利潤占利潤總額比例分別為99.87%、99.76%、95.18%、98.47%。

　　值得注意的是，報告期內，挖金客綜合毛利率分別為58.13%、57.62%、40.60%、36.77%，2014年及 2015
年保持穩定，2016年后卻出現下滑。

　　對此，挖金客在招股書中解釋，2016年公司開始因業務結構優化， 新增業務的毛利率較低拉低了公司綜合毛利率
，而公司原有優勢業務的毛利率水平保持穩定。“隨著行業競爭加劇，如公司未來不能有效向產業鏈上下游轉嫁成本或開拓盈利能力更高的服務品種，則公司毛利率可能存在下降的風險。”

　　證監會也關注到，挖金客毛利率整體呈下滑趨勢。鑒于此，其要求挖金客按產品或業務類別等，并結合生產工藝等補充披露可比上市公司產品及用途與其產品的可比性，針對可比性較強的產品補充分析毛利率差異的原因及合理性。

　　新增業務的毛利率較低拉低了公司綜合毛利率，那么，新增業務是什么呢?

　　羽化財經獲悉，挖金客在2016年開始嘗試融合通信業務。

　　挖金客的客戶通過公司搭建的融合通信業務支撐平臺向終端用戶發送定制化移動信息，包括企業生產經營中的身份驗證、提醒通知、信息確認等。公司與客戶按照公司支撐平臺記錄的實際完成發送的移動信息數量進行結算費用。同時，公司與電信運營商按月進行對賬，并根據與運營商約定的產品使用價格向電信運營商支付信息服務費用。

　　國內從事企業融合通信業務的公司較多，規模較大的公司有夢網科技、國都互聯，業務廣泛應用于金融、互聯網、商超、物流等領域。夢網科技被上市公司榮信股份(更名為夢網榮信)收購后，根據公開披露信息，2016
年度夢網榮信移動信息即時通訊服務收入達到13.60 億元;國都互聯被上市公司吳通控股并購后，2016年度吳通控股在移動信息服務業務上的收入為 9.64
億元。

　　根據招股書中同行業公司業務發展來看，挖金客在融合通信業務上的收入確實很低，而且短信銷售均價略低于同行業可比公司。

　　其實，在融合通信業務上，挖金客屬于后來者，市場已經趨于成熟和飽和，留給它的切入點和創新都不具備優勢。即使挖金客現在有滴滴、攜程等知名度較高的客戶，但如果未來不能優化收入結構，進一步拓展或者保持相關業務規模，同樣面臨著業績波動風險。

　　招股書前后矛盾，對電信運營商依賴還是不依賴?

　　招股書數據顯示，報告期內，挖金客直接來自中國移動的收入的占比分別為773.02萬元、3195.33萬元、1.08億元和7685.39萬元，占營業收入比例分別為12.67%、31.87%、77.67%和77.33%。

　　對此，證監會在11月8日出具的反饋意見，要求挖金客說明報告期內與中國移動迅速擴大交易金額規模的原因，以及是否存在對中國移動的重大依賴及公司的應對措施。

　　挖金客坦言，存在對電信運營業務依賴程度較大的風險。

　　招股書風險因素中披露，報告期內公司直接來自電信運營商業務的收入分別為944.58萬元、 3,331.77萬元、11,028.14 萬元及
7,760.58萬元，占營業收入比例分別為15.48%、33.23%、78.68%及78.08%。雖然公司已經與電信運營商建立了較為穩固的業務合作關系，但是移動文化娛樂整合服務收入的持續增長與電信運營商合作能力密切相關，公司存在對電信運營商業務依賴程度較大的風險。

　　但是在招股書149頁顯示，發行人業務不對中國移動構成重大依賴。
稱“發行人與中國移動在多類業務上展開合作，并不依賴單一業務。發行人也具備與中國聯通以及中國電信開展業務合作的能力，未來也將加大技術、 人員、
渠道的投入，積極開拓與其它運營商之間的業務合作。綜上，與中國移動的業務合作不會影響發行人的持續經營能力，發行人業務對中國移動不構成重大依賴。”

　　所以，挖金客的言外之意是，“我們確實依賴中國移動，但是未來也有能力依賴聯通和電信。”

　　其實，自挖金客進入資本市場的視野以來，爭議就一直存在：客戶集中、毛利率低、股權結構問題、大手筆分紅、募資買樓、買理財產品等等。三度闖關IPO，挖金客真的準備好了嗎?