新一屆發審委上任以來，IPO的過會率屢創新低，但是這依然無法抵擋各路企業IPO的熱情。看他們“前赴后繼，不撞南墻不回頭”的模樣，盎司君還真是有點替他們感到心疼。
近日，證監會發布公告顯示，墨跡風云(北京)軟件科技發展有限公司(下稱“墨跡科技”)已提交招股書，擬在創業板上市，公開發售股份不超過1000萬股，募集資金3.38億元。
墨跡科技旗下最著名的產品，就是“墨跡天氣app”，一度曾是國內天氣類app中下載量、用戶活躍度最高的產品。
但盎司君通過梳理分析其招股書后發現，曾被稱為國內移動APP領域“獨角獸”代表的墨跡天氣，一直在靠賣廣告為生，其所謂前景業務的“空氣果”市場開拓也處于尷尬境地，公司接連遭遇的“成長煩惱”。
而考慮到其身背明星投資機構的巨量對賭協議，也倒逼這只“偽獨角獸”公司，在商業模式尚未理順就基于登陸資本市場。分析認為，一系列不利因素已經注定其IPO之路前路叵測。
產品單一，客戶活躍度“低”
目前，墨跡科技的主要產品為墨跡天氣APP，業務模式相對穩定，但是產品結構十分單一將是墨跡科技最大的風險。
據統計，墨跡天氣 APP 自 2016 年 1 月至 2017 年 9
月期間月度獨立設備數、日均獨立設備數和月度總有效時長在天氣類應用中均保持第一，且均大幅領先第二名。
墨跡科技招股書披露的數據來看，墨跡天氣累計的的裝機量達到了5.56億，日活躍用戶為2400萬，穩居各大APP排行榜第一位。根據 QuestMobile
發布的《移動互聯網2017 年 Q2 夏季報告》，墨跡天氣 APP 位列中國 APP 領域用戶規模 TOP1000 榜第30
位，在天氣類移動應用中排名第一。
這個數據看似華麗，但其實墨跡天氣近年來受到了來自各方的巨大沖擊。目前，各個品牌的手機出廠都自帶天氣APP，而且隨著各個手機廠商在相關功能的上的不斷優化，使得用戶對墨跡天氣的需求量大幅降低。
在2016年11月蘋果APP Store排行榜單中，墨跡天氣排在整體第23位，而在2018年1月蘋果APP
Store排行榜單中，墨跡天氣的排行已經降至72位。
而且，墨跡天氣的的裝機量已出現了增速放緩的局面。根據下表，2017年前三個季度，墨跡天氣的新增裝機量為7780萬，平均每個季度約為2600萬，預計2017年全年的新增裝機量約為1.03億，較2016年度有所下滑。同時，根據其2016年的新增裝機量和平均日活躍用戶數來看，新增裝機量約1.1億，但是活躍用戶的增長量較2015年增長500萬，裝機量轉化為活躍用戶的轉化率僅為4.47%。
△數據來源：墨跡科技招股書
不僅如此，墨跡科技的用戶活躍度其實并不高，根據其招股書公布的數據來看，截止2017年9月墨跡天氣APP的累計裝機量5.56億，2017年9月安卓和蘋果兩個平臺累計的月活躍用戶數量約為5600萬，月活躍用戶僅占累計裝機量的10%，而2400萬的日活躍用戶占累計裝機量已不足5%。
同時，從上述表格可以看出，2017年前三季度，墨跡天氣APP單個用戶的日平均使用時長不足三分鐘。
雖然天氣應用是眾多用戶的剛需，但是一方面，墨跡天氣APP面臨大量同類產品的競爭并沒有太大的優勢;另一方面，用戶的在APP上的使用時長較低，使得該平臺的廣告投放價值相對不高。
收入來源單一，95%以上的收入依靠廣告
墨跡科技的另一大硬傷就是收入來源。根據墨跡科技招股書披露的數據，2014年-2017年三季度，共4個報告期，僅2014年的廣告收入占比低于95%，其余報告期內的廣告收入均高達98%。
△數據來源：墨跡科技招股書
用戶打開低頻次和使用時長過短是墨跡天氣廣告變現的最大障礙。目前，墨跡天氣的用戶優化其實已經很好了，而這種用戶優化，使得其APP的打開頻次和使用時長都低，這將對其未來的營收造成巨大的威脅。
根據墨跡天氣的推送來看，墨跡天氣的推送已經將用戶想要知道的所有天氣信息都傳遞給了用戶，雖然這給用戶的體驗帶來了極大便利，但是這將大幅降低用戶打開墨跡天氣APP的頻次。這導致墨跡天氣APP上所承載的廣告信息對用戶的傳達率極低。
而墨跡科技近幾個報告期內，幾乎所有營收都依靠廣告，墨跡風云未來穩定持續的盈利能力遭受質疑。
同時，根據其主要客戶來看，雖然前五大客戶的營收占比在逐年降低，但是不得不說，如果，未來墨跡科技五大客戶中的任何一方，因為任何原因終止與其的合作，都將對其營收造成明顯影響。
而且，墨跡科技的主要客戶同時也是其股東，如果墨跡科技成功過會，其相關股東在解禁期滿后拋售股份，也有可能會對其業務和收入帶來影響。
△數據來源：墨跡科技招股書
對賭協議受到證監會關注
在證監會對墨跡科技的反饋意見中，證監會特別提出了關于墨跡科技此前存在的的對賭協議是否完全解除的相關問題：請發行人補充說明對賭協議是否已經全部解除，是否存在相關股東與發行人及其實際控制人其他形式的利益安排。
根據墨跡科技的招股書披露，在其歷次融資的過程中，此前所簽署的一份《股東協議》中，存在類似對賭條款的情形。
不僅是證監會關注墨跡科技的對賭是否完全解除，外界也紛紛提出質疑。根據目前的IPO過會情況以及墨跡科技所存在的問題來看，墨跡科技選擇在此時選擇上市，并不是一個十分合適的時機，而墨跡科技急于上市，是否其背后的對賭協議其實沒有完全解除?根據墨跡科技目前在盈利模式上暴露出的問題，如果對賭協議沒有完全解除，將對公司未來的發展帶來巨大風險。
墨跡科技在招股書中毫不避諱的提及此前的對賭協議，并且也聲稱相關的對賭協議已完全解除，但是此前存在過的對賭性質的協議，有可能對其成功過會產生不利影響。
墨跡科技未來的成長點在哪?
如果單純從產品的角度來看，墨跡天氣APP無疑是一款用戶體驗度很好的產品，其營收水平也相對穩定。
但是，在新一屆發審委IPO過會率如此低，過會要求越發嚴格的情境下，墨跡科技當前所面臨的問題都將對其過會的成功率產生致命的影響。
根據墨跡科技的招股書披露的信息，墨跡科技此次籌資中，將有2.2億元用于墨跡天氣的APP系統升級項目，6600萬元用于科技研發中心，但是具體是用于哪些產品的研發和升級，沒有具體的披露。
△數據來源：墨跡科技招股書
那么墨跡科技未來的成長點將在何處呢?根據其招股書中披露的公司未來的發展方向，墨跡科技未來將著力于為個人用戶和企業用戶提供更精準的氣象服務。
針對個人用戶，墨跡天氣需要提升用戶在使用APP時的活躍度。一方面，墨跡科技未來將通過氣象信息產品化，在未來融入各種墨跡科技特有數據的氣象產品，并體現在公司產品中，以此來實現與同類氣象服務APP的差異化，進而保證墨跡天氣的用戶活躍。
另一方面，目前，墨跡科技的主要策略是將墨跡天氣APP打造成一個包含時景社區、新聞和生活資訊綜合而成的內容平臺，尤其是“時景社區”是墨跡科技發力很久的一個內容功能。根據其招股書中披露的信息，墨跡科技將會在內容平臺的開發上做更多努力。
針對企業用戶，公司計劃在未來關注并利用海外技術，以海外公司技術代理的身份在國內接觸大型目標客戶，從而積累客戶資源，同時持續投入氣象研究，以咨詢報告的形式為特定行業客戶提供專業的氣象咨詢服務。
不僅如此，盎司君認為墨跡科技需要尋找新的盈利點。此前，墨跡一共發布了兩代墨跡空氣果智能空氣檢測設備。但是，其主打的是甲醛檢測、PM2.5檢測等功能，其功能太過單一，并不是十分實用。
2018年1月份，墨跡空氣果在天貓商城的月銷量僅為1件。盎司君認為，墨跡如果將空氣果研發成一款集合空氣質量檢測和空氣凈化二合一的產品，其實用性將會大幅提升，用戶會更加認可這款產品，也可以為墨跡科技帶來新的贏利點。
如果，這款產品能跟墨跡天氣APP產生更多的互動，也將大幅提升墨跡天氣APP的用戶活躍度，進而提升墨跡天氣APP中的廣告價值。
盎司君認為，現階段墨跡科技所暴露出來在用戶活躍度、盈利來源、對賭協議是否解除等問題都可能成為他們登陸A股的巨大阻礙。而且，A股歷來都不是一個“聽故事”的一個市場，國內的互聯網公司想要登陸A股可謂是“困難重重”。
