距離大智慧披露2018年報僅一個月，一份由上交所草擬的年報問詢函再度引發投資者強烈關注。根據相關公告顯示，上交所要求大智慧詳細說明年報披露中的22項問題，涉及上市公司主營業務、產品構成、財務信息、資產交易等多項內容。

作為曾經的炒股軟件行業老大，盡管大智慧改變現狀愿望急切，甚至曾欲通過并購湘財證券，力圖徹底扭轉主營業績持續不佳局面；然而，隨著收購計劃的最終擱淺，其后續新戰略拓展亦頻頻失利；特別是與東方財富、同花順等行業巨頭的競逐中，早已被遠遠甩在身后。

根據大智慧2018年報數據顯示，上市公司再陷主營業務虧損“泥沼”；其中，歸母凈利潤猛降七成、扣非凈利潤再度為負，甚至最終不得不依靠出售海外子公司勉強扭虧，而這已是大智慧自2012年上市以來，扣非凈利潤連續第七年虧損。

對于大智慧而言，上交所“22問” 的背后，無疑暴露出上市公司巨大發展困局，如何破解落魄的現實經營窘境，似乎才是上市公司所要面對的第一要務。

上交所“22問”暴露大智慧現實困境

根據大智慧披露的上交所年報問詢函觀察，被要求具體解釋的22項問題，直指上市公司多年來的長期經營積弊。

盎司財經梳理發現，相關詢問內容主要覆蓋大智慧業務模式、盈利模式、主要客戶和供應商、收入確認政策和時點等涉及上市公司整體經營的多項問題。對于上市公司當前與其上市累積出的長期積弊，上交所亦指出毛利率持續下滑、扣非利潤長期為負、經營性現金流長期凈流出、期間費用金額持續高企，研發投入與人員數量不一致等多項內容，并特別針對2016年以來上市公司直播平臺持續巨虧、出售大智慧（香港）公司對上市公司未來業務發展造成的影響，及收購杭州大彩網絡、上海獅王、上海搬礦網絡所暴露出的問題提出多重質疑。

此前，根據大智慧2018年報數據披露，上市公司全年實現營業收入5.94元，較上年同比下降6.99%；歸屬上市公司股東凈利潤為1.08億元，較上年同比下降71.71%；歸屬上市公司股東的扣非凈利潤為虧損650萬元；這亦是大智慧自2012年以來，已連續七年扣非后歸母凈利潤為負。

對此，盡管大智慧曾對外聲稱，公司綜合服務業務收入緩步增長，成本支出得到有效控制，毛利率有所提升；然而，頗令外界費解的是，就在大智慧對外年報業績披露的第二天，作為重要股東的新湖集團一項近3%的股東減持計劃便立即對外拋出，著實令投資者感到錯愕，亦與大智慧曾經的“江湖地位”并不相符。

眾所周知，作為互聯網金融信息服務提供商，成立于2000年的大智慧，曾長期居于行業老大地位，其提供的Level-2行情系統亦被老股民稱為“炒股神器”；然而，自2011年，大智慧自成功登陸上交所后，其核心業務便出現連續虧損。

尤其是上市后的2012年與2013年，大智慧分別虧損2.73億、1.81億，一度瀕臨退市邊緣；盡管2014年，大智慧曾通過“做賬”成功“保殼”并實現凈利潤扭虧，然而，僅僅過了一年，在2015年、2016年，大智慧再度出現4.47、17.6億元巨虧。

從大智慧持續的發展歷程觀察，多年的主營業務虧損，既有公司自身發展戰略的嚴重失誤，亦與與此前并購“湘財證券”失利密切相關。以至于，即使時隔多年，仍能感受到大智慧受到的多重打擊。

并購計劃失敗打亂戰略布局

盡管，為補救并購“湘財證券”所造成的損失，大智慧曾期待通過進軍網絡直播、互聯網彩票、黃金現貨等多個領域以完成新戰略布局，甚至一度在拓展海外業務方面表現積極，但最終結果仍于事無補。

2015年1月，大智慧曾拋出重組計劃，欲斥資85億元收購重要股東新湖集團旗下湘財證券100%股權；倘若該計劃最終成功，大智慧無疑將開啟嶄新“互聯網+券商”時代，成為國內第一家具有券商屬性的金融信息服務公司；然而，最終的“胎死腹中”仍讓外界始料未及。

彼時，證監會認定公司2013年年度報告中存在通過提前確認收入、少計當期成本費用等方式虛增利潤的信息，披露違法事實；受此影響，大智慧因信息披露涉嫌違反證券法，被證監會立案調查，重組方案也被迫中止。

時隔多年，大智慧仍在為六年前的財務造假違法埋單；隨著重組計劃的告吹，大智慧不但深陷長達三年的訴訟賠償泥潭，此前公布的大智慧2018年年報顯示，上市公司依然面臨訴訟風險，或仍將面臨高額賠償。

除此之外，大智慧后續的多項戰略布局亦受到極其嚴重的影響；隨著并購湘財證券胎死腹中的失敗，大智慧曾欲通過進軍“直播”領域并拓展海外業務以完成戰略轉型，但其結果并不成功。

盡管大智慧對直播業務投入可謂巨大，為打造影響力，大智慧邀請多位“網紅”入駐，其中就包括經濟學者李大霄、胡潤百富榜創始人胡潤、影視明星徐崢、王子文等諸多大咖。

然而，自2016年伊始，大智慧便陷入直播業務巨虧中；財報數據顯示，僅在2016年全年大智慧直播發給主播們的工資就有14億元之多，其直播業務毛利率亦為-163.46%，受此影響，上市公司當年虧損額達到驚人的17.60億元；而在2018年財報中，大智慧直播業務毛利率再受重創，其營業收入較去年同比再度下滑70.38%。

此外，大智慧曾欲以“打造國際一流大型金融信息服務平臺”，積極開發境外市場。然而，其深耕香港的戰略最終以出售資產而告終；為扭轉2018年業績虧損現狀，2018年12月4日，大智慧對外發布公告表示，將持有的大智慧香港的 41.75%股權，以4.55億轉讓給恒生電子；2017年8月，大智慧亦曾以3.67億元轉讓給恒生電子大智慧香港51%的股權。

盡管，大智慧亦曾通過并購杭州大彩網、上海獅王黃金、上海搬礦網絡，進入互聯網彩票互聯網彩票、黃金現貨等多個領域以完成新戰略布局，但結果均以失敗而告終；特別是，在與國內同行業巨頭的競逐中已被快速甩在身后。

與同業巨頭競爭中明顯“掉隊”

當前，以國內證券市場為“入口”的互聯網金融信息服務行業，已形成同花順、東方財富和大智慧“三足鼎立之勢”；然而，大智慧當前的發展困局，令其與同業巨頭的競爭中明顯“掉隊”。

毋庸置疑的是，在國內金融信息服務業近二十年的發展歷程中，目前的市場份額主要由同花順、東方財富與大智慧占據。根據易觀統計數據顯示：2018年四季度，三家公司占據超過一多半的份額，其中同花順活躍用戶規模為4163.8萬人，東方財富活躍用戶1643.9萬人，大智慧活躍用戶規模為890.5萬人。

然而，與同花順與東方財富相比，大智慧無論從用戶數、商業模式和盈利能力方面，均與前兩者相差甚遠，且有逐步被拉動趨勢。

就商業模式而言，同花順的強項在于積極的技術投入，通過占公司總收入15%以上的年均研發經費投入打造自身競爭力，同花順通過產品與人工智能、大數據、云計算、智能搜索等方面的結合，令其收益頗豐；2018年同花順年報顯示，報告期內，公司實現營業總收入13.9億元，并創造6.34億元凈利潤。

與同花順相類似的是，作為行業老大的東方財富更是保持多點開花，通過打造金融產品生態圈，建立自身的競爭壁壘。當前的東方財富依托“東方財富網”、“股吧”和“天天基金網”等核心互聯網平臺，已建立起一站式互聯網金融服務大平臺。

與此同時，東方財富又積極布局延伸產業鏈的業務，通過收購建立起東方財富證券、東方財富國際證券、小額貸款公司和基金管理公司，推進一站式互聯網金融服務大平臺戰略；在互聯網強者恒強、贏者通吃的競爭格局下，確立起自身穩固地位。

與二者相異的是，大智慧既缺乏同花順匠人般的技術革新態度、又沒有東方財富“內外兼修”的多線發展特色；且大智慧盈利模式仍較為單一。盡管大智慧亦建立起包括金融資訊、數據終端服務、證券公司綜合服務、港股服務系統、直播平臺等多項業務。但其主要盈利仍靠“賣軟件、賣數據”賺辛苦錢，其結果是該業務面臨的競爭壓力異常劇烈且利潤微薄。

從目前來看，隨著大智慧自身發展與新戰略拓展亦頻頻失利，其業務未來發展路徑亦難言樂觀。上交所草擬的“22問”問詢函，無疑從側面揭露了上市公司現實發展中的落魄與窘境；對于大智慧而言，如何實現困境中的破局，似乎已成其發展所要面對的第一要務。