日前，有著”戶外用品第一股”之稱的探路者對外發布公告，“擬籌資發展業務，欲出售北京市海淀區一處自有房產”而遭到外界質疑；在此之前，其董事長兼總裁王靜，亦曾因登頂珠峰遭到投資者稱其“不務正業”，而被推上輿論的風口浪尖。

看似探路者正在遇到麻煩，事實也確實如此。作為曾經的本土戶外用品龍頭，探路者市占率曾長期保持行業領先；為鞏固行業地位，上市公司亦曾借助對外并購，欲建立起“戶外+旅行+體育”為主業的多主業“生態圈”，并欲最終實現借助借助橫向并購，打造“線上+線下”融合確立公司核心競爭力。

然而，經過多年發展，不但上市公司并購的子公司業務發展異常艱辛，甚至已經嚴重拖累探路者主業發展；受此影響，探路者繼2017年遭遇上市以來首次虧損之后，2018年業績依然出現大幅巨虧。

從當前發展形勢來看，盡管探路者期望回歸主業，并利用冬奧會之機“進軍”冰雪產業，以此扭轉不利“戰局”；面對自身軟肋與國內各大知名運動品牌的聯合沖擊，探路者的發展戰略恐怕兇多吉少。

“偶發事件”頻出，深層次積弊漸露

盡管探路者突然變賣自家房產，與董事長登頂珠峰遭到投資者非議看似“偶然”，但其背后隱含的深層次矛盾，卻直指上市公司近年來主營業務發展中的一系列深層次積弊。

根據探路者此前發布的公告稱“探路者擬與中國醫院協會簽署相關《買賣合同》，擬出售位于北京市海淀區知春路6號錦秋國際A座21層的自有房產。”公告進一步指出，該房產帳面原值為3281.82萬元，經雙方協商一致，最終成交價近7885萬元為人民幣，房屋增值近140%。盡管，探路者為賣房給出的解釋為“基于公司總部人員集中辦公的規劃及為有效盤活公司存量資產，獲得更多資金支持經營業務發展”；然而，看似偶發的事件的背后卻隱藏重重玄機。

有業內人士對盎司財經表示“探路者連續兩年巨虧且現金流異常緊繃，通過處置資產回籠資金，可以利用會計制度把資產直接變成收益，屬于改善業績最快的方式。”該人士進一步對盎司財經解釋道“從側面來說，上市公司急于賣房的背后，卻傳達出主業不夠，副業來湊的復雜信號。”

實際上，不止探路者賣房引發公眾質疑，此前探路者董事長兼總裁王靜“登頂珠峰事件”，亦遭到投資者頻頻質疑，要求其“將更多心思放在公司治理上”；兩起偶發事件的背后，已體現出投資者對于上市公司現狀的諸多不滿。

根據探路者財報顯示，上市公司2018年實現營業收入19.92億元，同比減少34.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.82億元，扣非凈利潤為-2.13億元；而這并未探路者首次巨虧，2017年探路者就曾遭遇上市以來首度虧損，財報數據顯示，探路者2017年凈利潤虧損8485萬元，扣非凈利潤虧損1.85億元。除此之外，探路者經營性現金流一降再降，由2016年的2.84億元轉為2017年的-1.49億元，2018年探路者現金流再度出現-1.5億元凈流出。

受此影響，探路者股價不但由2015年最高時的29.33元，一路下挫至2018年的2.93元，跌幅達驚人的90%。其市值亦由最高時的超過260億元，一路縮水至最低僅有26億元；顯然，這與探路者曾作為國內戶外用品行業第一股的歷史地位并不相稱。

探路者連續出現業績巨虧與現金流困境，與上市公司意圖借助并購，打造“多元化”發展戰略這一思路密不可分；從結果觀察，一系列并購的失敗，反而成為拖累上市主營發展的“罪魁禍首”。

并購戰略失敗，主業陷入困境

根據此前執行的戰略規劃，探路者曾欲借助并購打造出“線上+線下”的互聯網新模式，并最終實現“戶外+旅行+體育”多主業并舉的“生態圈”，從結果觀察最終戰略整體失敗。

眾所周知，探路者作為曾經的“國內戶外一哥”，曾長期霸占國內同類產品銷量和市場占有率第一地位。隨著2009年成功上市，探路者成為首批登陸中國創業板的28家公司之一，這亦成為探路者 “最高光時刻”。

上市之初的探路者可謂發展迅速，尤其是從2009年掛牌上市到2013年，探路者業績始終保持快速增長，上市公司凈利潤增長年均超過55%，2011年凈利潤更是暴增98.81%，成為名副其實的“戶外巨頭”。

隨著2013年探路者意圖通過并購打造新戰略，尤其自2015年6月，探路者發行約8000萬股完成定增，最終共募集資金12.7億元，并于同年6月更名為“探路者控股”，正式宣告探路者通過并購為主的戰略已然形成。

根據盎司財經梳理發現，自2013年開啟第一起并購，探路者短短幾年時間，完成的對外投資與并購公司多達31家；其布局的“生態圈”覆蓋在線旅游、體育賽事、垂直電商、智能穿戴等多個產業；其中不乏新加坡在線旅游平臺Asiatravel、中國老牌戶外活動網站綠野、極地旅行機構“極之美”、圖途、易游天下、行知探索等等眾多知名公司。

從探路者的并購本意出發，上市公司欲通過“線上+線下”完善橫向布局加強戰略縱深，從而打造出多主業起頭并舉的核心競爭力；然而，探路者的并購并不成功。尤其是，作為探路者上市以來最大筆投資項目，探路者2015年曾以2.3億元拿下在線旅游平臺易游天下74.56%股權；迄今為止，這家旅游O2O明星企業卻成了“燙手山芋”，不但公司經營持續虧損，且面臨現金流斷裂風險。

根據盎司財經統計發現，在上市公司參股10%以上的15家子公司中，除成都探路者出現少許盈利外其余14家均出現虧損。甚至，2018年探路者不得不足額計提商譽、投資和資產減值2.68億元，這亦是造成上市公司業績巨虧的元兇。

更為糟糕的是，并購戰略的節節失利，使得上市公司主營面臨重重壓力。探路者2018年財報顯示，上市公司存貨余額高達4.7億元，且出現1.4億元存貨跌價準備。與此同時，公司應收賬款持續放大達到5.2億元；從目前來看，探路者已然面臨極為嚴峻的發展處境。按照創業板相關政策，2017年、2018年已經連續兩年巨虧，如果2019年再次虧損，探路者或將直接退市。

面對如此復雜的形勢，探路者曾在早些時候完成管理層換屆改選，作為探路者創始人、實際控制人之一王靜重回探路者，并出任董事長兼總裁。其上任的主要發展戰略，已經提出“回歸主業”并利用冬奧會之機開發冰雪產業，以圖“扭轉戰局”。

行業洗牌加劇，探路者復興艱辛

從目前來看，探路者回歸主業的戰略異常堅定，尤其在冬奧會這一巨型體育賽事的催化下，探路者已將冰雪業務作為扭轉戰局的利器；但從目前來看，回歸主業戰略并非易事。

當前探路者實行多品牌細分運營，且旗下擁有TOREAD、Discovery Expedition、阿肯諾等多個戶外品牌；然而，這一公司戰略執行并不完美；尤其是探路者持續面臨戶外用品產品單一創新不足。

根據探路者2018年財報顯示，上市公司研發費用為4878萬元，較2017年5327萬元，同比減少8.44%。此外，根據探路者披露，盡管上市公司公司2018年年度取得專利共12項，但細究觀察，其專利均是“實用新型與外觀專利”并無科技含量較高的發明型專利。

而且，作為探路者回歸主營的核心戰略，上市公司提出借助2022年北京冬奧會之機，完成對于冬季運動核心品類的重點布局。探路者聲稱“將加強對滑雪服、滑雪褲等品類自主設計推廣，并考慮通過投資合作等方式，與其它公司進行日常研發和設計等合作，整合外部資源”但成果寥寥。

更為糟糕的是，除了“內憂”以外，探路者還要直接面對國內多個新進競爭對手的重重壓力。尤其是，隨著冬奧會這一“風口”被業內認可，國內各大運動品牌均欲在戶外這一領域“開疆拓土”；顯然，目前國內戶外用品行業正在經歷的重大洗牌。

例如安踏在今年3月成功收購了亞瑪芬體育，其中就包括始祖鳥、薩洛蒙、威爾遜等多個知名戶外品牌，這些具有“海外血統”的戶外品牌無疑將成為探路者最強的競爭對手。此外，另一大運動品牌特步也“磨刀霍霍”，并宣布與合資伙伴Wolverine合作，負責在中國內地、香港及澳門開展跑鞋品牌圣康尼及戶外鞋履品牌邁樂相關產品的開發、營銷及分銷；作為戶外品牌直營店的三夫戶外也在加強自身渠道優勢的同時，向產品等方向進行拓展。

從目前來看，隨著戶外用品市場競爭不斷加劇，探路者品牌與經營壓力將愈加沉重。盡管存在2022年北京冬奧會這一重大利好；然而，面對“內憂外患”的行業洗牌，探路者回歸主業之路注定艱辛，一旦失敗很容易就此沉淪，其復興道路亦注定兇多吉少。