由伽馬數(shù)據(jù)和證券時(shí)報(bào)聯(lián)合主辦的“中國游戲資本峰會(huì)暨2019中國上市/準(zhǔn)上市游戲企業(yè)競爭?調(diào)查報(bào)告發(fā)布會(huì)”于2019年8月2日在上海舉行，發(fā)布了《2019年上市游戲企業(yè)競爭力報(bào)告》和《2019年準(zhǔn)上市游戲企業(yè)競爭力報(bào)告》。

會(huì)議云集了完美世界CEO蕭泓、中手游董事長肖健、多益網(wǎng)絡(luò)CEO唐憶魯、閱文集團(tuán)副總裁張威、創(chuàng)夢天地聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁高煉惇、盛趣游戲副總裁譚雁峰、三七互娛投資副總裁林均全、騰訊廣告游戲行業(yè)營銷負(fù)責(zé)人謝銳、360游戲 總裁吳健等游戲產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)領(lǐng)袖。300多家百家優(yōu)秀上市游戲企業(yè)及準(zhǔn)上市游戲企業(yè)、開發(fā)者，以及200多位來自券商、基金機(jī)構(gòu)和二級(jí)市場投資的代表，共論中國游戲發(fā)展、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、投融資變化、產(chǎn)業(yè)趨勢，為中國游戲資本市場的參與主體和千萬投資者奉獻(xiàn)一場思想與價(jià)值分享交流的中國游戲資本盛會(huì)。

會(huì)議頒發(fā)了針對(duì)上市企業(yè)的2019中國游戲資本峰會(huì)白馬獎(jiǎng)，騰訊游戲、網(wǎng)易游戲、完美世界、世紀(jì)華通、三七互娛、創(chuàng)夢天地、巨人網(wǎng)絡(luò)、嗶哩嗶哩、網(wǎng)龍網(wǎng)絡(luò)、西山居榮獲大獎(jiǎng)。針對(duì)準(zhǔn)上市企業(yè)的2019中國游戲資本峰會(huì)黑馬獎(jiǎng)中，樂元素、多益網(wǎng)絡(luò)、智明星通、米哈游、玩友時(shí)代、中手游、英雄互娛、心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、蝸牛數(shù)字、莉莉絲獲獎(jiǎng)。

上市企業(yè)：毛利率在傳媒板塊中位列第一  游戲板塊仍具有發(fā)展空間

伽馬數(shù)據(jù)（微信號(hào)：游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告）發(fā)布的《2019中國游戲產(chǎn)業(yè)半年度報(bào)告》顯示：2019年上半年，中國游戲市場實(shí)際銷售收入1163.1億元。2019年中國移動(dòng)游戲市場實(shí)際銷售收入預(yù)計(jì)超1500億。

根據(jù)對(duì)A股上市企業(yè)的統(tǒng)計(jì)，2018年整體傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展欠佳，各個(gè)分行業(yè)在一定程度上受商譽(yù)減值的影響，凈利潤增速均大幅下降。但游戲板塊毛利率仍位列第一且較去年小幅提升，表明游戲板塊仍具有較強(qiáng)的盈利能力。

資本市場：上市游戲企業(yè)數(shù)量198家  游戲收入超4億元的企業(yè)39家

截至2019年7月31日，國內(nèi)共有198家游戲企業(yè)上市，較2018年底增加3家，赴港、赴美上市的游戲企業(yè)有所增加，A股企業(yè)占比較去年有所下降，目前各個(gè)證券市場仍有10余家游戲企業(yè)排隊(duì)上市。伽馬數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)了目前年游戲業(yè)務(wù)收入超過4億元且占其總營收大于15%的企業(yè)（共39家，以下統(tǒng)稱“主要上市游戲企業(yè)”），對(duì)其整體進(jìn)行分析，從而了解上市游戲企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。

主要上市企業(yè)狀況：增速放緩收入20億以上游戲企業(yè)和虧損企業(yè)均增加

2018年主要上市游戲企業(yè)收入增長率為11.2%，較2017年有所下降，但仍高于游戲市場的整體收入增長率，上市游戲企業(yè)仍是中國游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力。

從2018年主要上市游戲企業(yè)游戲收入增長率分布來看，絕大多數(shù)上市游戲企業(yè)增長率高于市場平均水平，但企業(yè)間差異化較為明顯。2018年收入20億元以上的企業(yè)數(shù)量有所增加，且其中有半數(shù)增長率超過主要上市游戲企業(yè)整體的增長率，這說明高收入企業(yè)在以更快的速度占領(lǐng)市場。

2018年主要上市游戲企業(yè)中虧損企業(yè)為7家，較2017年增加4家；與2017年相比，2018年主要上市游戲企業(yè)利潤率也大幅下降，企業(yè)整體盈利情況有所下降。在虧損的7家企業(yè)中，除了游戲收入下降的因素外，造成利潤下降的原因還包括，第一，部分企業(yè)出現(xiàn)大幅商譽(yù)減值，如聚力文化因?yàn)樯套u(yù)減值導(dǎo)致虧損；第二，買量市場競爭加劇，提升了買量成本，降低了部分企業(yè)的利潤率，進(jìn)而拉低了主要上市游戲企業(yè)整體的凈利潤率。

中國游戲上市企業(yè)競爭力現(xiàn)狀：

從游戲收入情況來看，競爭力企業(yè)在游戲市場中占據(jù)主體地位，其收入占據(jù)中國游戲市場的近八成；從凈利率分布情況來看，競爭力企業(yè)收入平均凈利率超過主要上市企業(yè)平均水平5.3%，可以看出競爭力企業(yè)受外部因素影響較其他企業(yè)小，在市場環(huán)境發(fā)生變化的情況下仍能夠保持利潤的增長。

高投資風(fēng)險(xiǎn)游戲企業(yè)分析：

2018年，受商譽(yù)相關(guān)政策影響，在游戲業(yè)務(wù)占比超過30%的企業(yè)中，超過4成企業(yè)商譽(yù)發(fā)生減值，商譽(yù)減值金額超200億元人民幣。一方面，商譽(yù)大幅度減值會(huì)導(dǎo)致企業(yè)當(dāng)期利潤出現(xiàn)縮水甚至由盈轉(zhuǎn)虧；另一方面，商譽(yù)減值會(huì)損害投資商尤其是中小投資商的利益，由于市場信息存在天然不對(duì)稱，中小投資商難以提前預(yù)知減值的發(fā)生，可能會(huì)導(dǎo)致較大損失。

在游戲業(yè)務(wù)占比超過30%的企業(yè)中，有8家企業(yè)商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重超過60%。商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重過高意味著企業(yè)對(duì)未來市場、政策等因素保持穩(wěn)定的依賴性較強(qiáng)，同時(shí)，由于商譽(yù)在很大程度上包含了企業(yè)主觀評(píng)判因素，這些因素是否合理投資商難以知曉，一旦出現(xiàn)不利因素，投資商極易成為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的最終承擔(dān)者。

現(xiàn)金流是企業(yè)經(jīng)營的基礎(chǔ)，企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量比率為負(fù)，表明企業(yè)無法依靠經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量償還負(fù)債，只能依靠企業(yè)自有資金的周轉(zhuǎn)，這增加了企業(yè)的短期資金風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)企業(yè)的長期發(fā)展構(gòu)成影響。在2018年游戲業(yè)務(wù)收入占比超過總營收30%的上市企業(yè)中，有13家企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量比率為負(fù)。

部分游戲企業(yè)對(duì)于核心的單款產(chǎn)品具備較強(qiáng)依賴性，單款產(chǎn)品占據(jù)其游戲總收入超過五成，這就導(dǎo)致如果核心產(chǎn)品流水下滑，企業(yè)業(yè)績會(huì)直接受到影響，企業(yè)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。在2018年游戲業(yè)務(wù)收入占比超過總營收30%的上市企業(yè)中，有14.0%的企業(yè)單款產(chǎn)品收入超過總營收的50%。

在2018年游戲業(yè)務(wù)游戲業(yè)務(wù)收入占比超過總營收30%的A股企業(yè)中，有超過30家企業(yè)自2016年起就有過違規(guī)記錄。隨著政策緊縮、監(jiān)管趨嚴(yán)，企業(yè)違規(guī)行為的數(shù)量呈上升趨勢，僅2019年上半年的數(shù)量就等同于2018年全年。其中信息披露違規(guī)占比最多，達(dá)59.4%，其次是股票交易違規(guī)，占比18.8%。此外，企業(yè)違規(guī)行為還包括程序不規(guī)范、未在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)回復(fù)證監(jiān)會(huì)其他函件、違規(guī)募集資金等多種類型。在未來的發(fā)展中，企業(yè)需要更加重視經(jīng)營活動(dòng)中的違規(guī)行為，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

在伽馬數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的有違規(guī)行為的企業(yè)中，有9家企業(yè)違規(guī)次數(shù)達(dá)到3次以上，占比22.6%，而這9家企業(yè)違規(guī)行為的數(shù)量占總量的53.4%，占據(jù)較大比重。在違規(guī)類型方面，9家企業(yè)信息披露違規(guī)次數(shù)達(dá)22次，企業(yè)應(yīng)盡力避免此類問題的發(fā)生。

中國準(zhǔn)上市游戲企業(yè)基本狀況：出口額已占1/3強(qiáng)

在國內(nèi)流水TOP100移動(dòng)游戲產(chǎn)品中，雖然非上市游戲企業(yè)的流水占比較低，但近年來研發(fā)與發(fā)行產(chǎn)品的份額占比在持續(xù)提升。這主要來源于非上市游戲企業(yè)中出現(xiàn)了《崩壞3》《戀與制作人》等多個(gè)累計(jì)流水達(dá)到十億元以上的移動(dòng)游戲產(chǎn)品，這說明非上市游戲企業(yè)也具備產(chǎn)出爆款產(chǎn)品的能力。

在海外市場中，非上市游戲企業(yè)與上市游戲企業(yè)的整體差距更小，原因在于上市企業(yè)在國內(nèi)市場占據(jù)較高份額，投入較大精力與成本。非上市企業(yè)為快速發(fā)展，更積極開拓海外市場，取得成績，海外游戲市場也將為更多非上市游戲企業(yè)的發(fā)展提供機(jī)會(huì)。

2008年至今新增上市游戲企業(yè)超過130家，其中2010年—2014年為游戲企業(yè)上市高峰期，八成以上游戲企業(yè)通過A股上市。但隨著游戲企業(yè)業(yè)績不穩(wěn)定、商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)升高等負(fù)面因素的增多，近年來A股資本市場對(duì)于游戲企業(yè)的準(zhǔn)入門檻提升，監(jiān)管與審查也更為嚴(yán)格，但2018年上市游戲企業(yè)仍達(dá)到12家，更多游戲企業(yè)通過港股與美股上市，這說明優(yōu)質(zhì)游戲企業(yè)仍具備較高的上市機(jī)會(huì)。

中國準(zhǔn)上市游戲企業(yè)機(jī)會(huì)領(lǐng)域分析:五大領(lǐng)域?qū)⒂衅髽I(yè)突破

第一個(gè)領(lǐng)域是海外。近年來海外游戲市場具備較高機(jī)會(huì)，中國游戲企業(yè)出海進(jìn)程加快，海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)鏊偬幱谳^高水平。在以移動(dòng)游戲?yàn)橹鞯娜蛐杂螒蚴袌鲋校磥砗Ｍ馐袌鋈匀皇菧?zhǔn)上市游戲企業(yè)重要的機(jī)會(huì)領(lǐng)域，多個(gè)準(zhǔn)上市游戲企業(yè)在這一領(lǐng)域積累優(yōu)勢并積極布局，例如智明星通、樂元素、心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)。

第二個(gè)領(lǐng)域是二次元。從產(chǎn)品來看，包括“崩壞”系列、《夢幻模擬戰(zhàn)》等多款高流水產(chǎn)品均來自于非上市游戲企業(yè)，主要由于部分非上市企業(yè)以二次元為主要市場，積累多年經(jīng)驗(yàn)和對(duì)用戶的研究理解，通過多次產(chǎn)品迭代獲得大量用戶留存和付費(fèi)。例如，米哈游、中手游、紫龍游戲等代表性游戲企業(yè)已在這一領(lǐng)域深入布局。

第三個(gè)領(lǐng)域是IP。未來IP游戲仍然是移動(dòng)游戲市場的主要構(gòu)成部分，市場空間較大，擁有較多IP儲(chǔ)備的游戲企業(yè)具備優(yōu)勢，中手游是這一領(lǐng)域的代表性準(zhǔn)上市游戲企業(yè)。除直接將IP改編為產(chǎn)品獲取用戶外，產(chǎn)品的IP化運(yùn)營也成為游戲企業(yè)重要的運(yùn)營手段。這一方式使得IP具備更長生命周期、更低獲客成本與更多收入來源，持續(xù)拓展相關(guān)產(chǎn)品的商業(yè)潛力。多益網(wǎng)絡(luò)為產(chǎn)品IP化運(yùn)營的代表性游戲企業(yè)。

第四個(gè)領(lǐng)域是自主研發(fā)。近年來中國自主研發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲市場實(shí)際銷售收入始終維持較高增速，研發(fā)成為游戲企業(yè)的核心競爭力，多個(gè)發(fā)行為主的準(zhǔn)上市游戲企業(yè)重點(diǎn)投入自主研發(fā)。這主要由于精品稀缺，騰訊游戲依托于渠道、營銷等優(yōu)勢對(duì)于產(chǎn)品發(fā)行市場進(jìn)一步占據(jù)，發(fā)行類游戲企業(yè)市場競爭加大，導(dǎo)致更多企業(yè)轉(zhuǎn)向自主研發(fā)從而尋求破局。從準(zhǔn)上市游戲企業(yè)來看，包括多益網(wǎng)絡(luò)、蝸牛數(shù)字、莉莉絲等擁有較強(qiáng)自主研發(fā)實(shí)力的企業(yè)在未來具備市場機(jī)會(huì)。

第五個(gè)領(lǐng)域是女性游戲。中國男性和女性游戲用戶比例已較為接近，但從目前市場來看女性游戲市場仍有進(jìn)一步開拓空間。女性游戲消費(fèi)呈現(xiàn)出多樣化，在戰(zhàn)術(shù)競技、動(dòng)作角色扮演、休閑類等不同品類均具備大量女性用戶基礎(chǔ)；但除了戀愛養(yǎng)成、換裝等少數(shù)游戲品類外，其他品類對(duì)于女性游戲用戶的付費(fèi)挖掘還不夠深入，特定于女性用戶的產(chǎn)品也具備更大的市場空間。疊紙網(wǎng)絡(luò)、樂元素、玩友時(shí)代等游戲企業(yè)在這一領(lǐng)域具備機(jī)會(huì)。

準(zhǔn)上市企業(yè)上市三大風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于準(zhǔn)上市游戲企業(yè)來說，上市周期的不確定性是其重要的風(fēng)險(xiǎn)因素之一。近年來A股上市游戲企業(yè)平均排隊(duì)天數(shù)超過600天，其中吉比特、電魂網(wǎng)絡(luò)、冰川網(wǎng)絡(luò)提交招股書后排隊(duì)日期都超過了兩年，但在A股上市能夠獲得較好的估值也成為企業(yè)愿意等待的重要原因。A股上市困難也促使眾多企業(yè)前往港股上市，但現(xiàn)階段港股提交招股書后排隊(duì)上市的游戲企業(yè)平均等待時(shí)間也超過300天，多個(gè)企業(yè)已等待超過一年。在等待期間準(zhǔn)上市企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績的波動(dòng)或受到其他輿情的影響阻礙上市，上市周期的不確定成為準(zhǔn)上市游戲企業(yè)重要的風(fēng)險(xiǎn)。

終止上市是準(zhǔn)上市游戲企業(yè)的重要風(fēng)險(xiǎn)，這意味著準(zhǔn)上市游戲企業(yè)在IPO過程中可能出現(xiàn)了重大變數(shù)，原因可能為招股書隱瞞重大事項(xiàng)、財(cái)務(wù)造假、業(yè)績衰退等。終止上市對(duì)于企業(yè)的發(fā)展前景將帶來一定影響，首先是資本市場的不信任，對(duì)于企業(yè)前景產(chǎn)生質(zhì)疑。其次企業(yè)想要借助于上市展開的發(fā)展計(jì)劃也將受阻，直接影響到企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展。證監(jiān)會(huì)規(guī)定“對(duì)于重組上市類交易(俗稱借殼上市)，企業(yè)在IPO被否決后至少應(yīng)運(yùn)行3年才可籌劃重組上市”。最后，企業(yè)上市受阻給內(nèi)部員工或管理層也將帶來影響，影響員工信心及利益，從而導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部架構(gòu)出現(xiàn)動(dòng)蕩。

除了企業(yè)在IPO過程中所面臨的問題外，企業(yè)本身業(yè)務(wù)體系的問題也成為準(zhǔn)上市游戲企業(yè)重要的風(fēng)險(xiǎn)因素。