3月7日，跨境電商子不語遞表港交所，計劃在主板上市。華泰國際、農銀國際為聯席保薦人。

據悉，子不語集團此次IPO募集資金將用于提升銷售及品牌推廣能力、完善供應鏈管理系統；建立大型獨立自營網站；沿產業鏈收購合適的目標品牌；提升產品研發能力，升級IT系統；用于營運資金及一般公司用途。

值得注意的是，在此次赴港IPO之前，子不語還曾于2021年6月30日遞表港交所。不過，目前該申請文件已經失效。

公開資料顯示，子不語的歷史最早可追溯至2011年，是目前中國最大的跨境電商B2C公司之一，主要通過第三方電商平臺進行服飾及鞋履產品銷售。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2020年銷售的服飾及鞋履產品的GMV計，子不語在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平臺賣家當中排名第三，于人民幣4611億元的總體市場規模中占據0.4%的市場份額。此外，按2020年于北美產生的GMV計，子不語在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平臺賣家當中排名第一，于人民幣2324億元的總體市場規模中占據0.5%的市場份額。

服飾鞋履占收入近9成，子不語很“偏科”

從業務模式上來看，子不語專注于在全球范圍內銷售各種自主設計的服飾、鞋履及其他產品。公司主要設計產品及自選定的OEM供貨商采購按OEM基準生產的產品，其后通過第三方電商平臺及公司的自營網站向全球的終端客戶銷售有關產品。公司通過第三方物流服務供貨商或通過第三方電商平臺提供的履約服務向終端客戶交付產品。

招股書顯示，2019年至2021年，子不語收入分別為14.29億元(人民幣，下同)、18.98億元、23.47億元，實現利潤分別為8110.9萬元、1.14億元、2.01億元。其中，服飾類為子不語的第一大收入來源，鞋履次之。其他收入則來自銷售電子設備、文具及體育用品等其他產品。

服飾鞋履二者收入占比分別為98.2%、91.6%、97.5%。也就是說，二者不僅在子不語的營收中占比較多，且二者相加已經占總營收過9成。而這，看似不錯的業績背后，也說明了子不語存在產品結構過于單一，亟需調整。

此外，招股書顯示，2019-2021年，其營銷及廣告費用占比并無任何明顯變化。但其在營銷費用的支出上，卻仍在逐年升高。官方解釋之外，在速途網看來， 子不語持續增加的營銷廣告費用，或在蠶食其凈利潤。子不語若想在女裝行業走得長遠，首先要跳出燒錢營銷換增長的困局，打造自己的品牌護城河。

過分依賴第三平臺、子不語債臺仍然高筑

值得注意的是，子不語的盈利能力、財務表現及財務狀況十分依賴于(其中包括)第三方電商平臺與公司。財報顯示，2019年、2020年及2021年，公司通過第三方電商平臺銷售產生的收入分別約為13.13億元、15.06億元及20.52億元，分別約占公司同年總收入的91.9%、79.3%及87.5%;而其通過亞馬遜及Wish銷售產生的總收入分別約為12.29億元、14.56億元及19.77億元，分別約占公司同年總收入的86.0%、76.7%及84.3%，而自營網站，僅為11%。

這不僅意味著子不語與第三方電商平臺持續保持著穩健合作關系，還在一定程度上表明了子不語在自有電商平臺發展速度上、平臺的多樣與多重性上仍需努力。畢竟，把“身家”寄托在冰冷的第三方上，不是什么長久之計。

盡管子不語的生意遍布全球，其終端客戶分布于全球超過80%的國家及地區，包括美國、德國、法國及日本。不過，美國市場是子不語集團最大的銷售市場。

招股書顯示，2019年、2020年及2021年，集團向美國銷售產生的收入分別約為8.4億元、13.1億元及人民幣20.1億元，分別占同年總收入的58.8%、69.0%及85.5%。同單一的第三方平臺一樣，單一的市場也使得美國市場的變動將會對整個集團財務產生重大影響。一旦美國市場出現任何變動，子不語的業務都將遭受近乎全面的打擊。

此外，由于第三方平臺出售產品的回款速度相對較慢，子不語承擔較重的資產運營成本，公司也因此負債率高企。2019年、2020年及2021年，子不語資產負債率分別達到86.4%、73.2%和63.4%。雖然在數據上呈逐年遞減的趨勢，但子不語的資產負債比率仍處于高位，且資產負債比率減少主要原因是于業績記錄期間公司的總資產持續增加，并與公司業務有關。

現今，子不語仍處于赴港IPO的過程，對于募集資金的具體數額，其未有任何透露。在速途網看來，如何在產品結構單一、債臺高筑等諸多弊端的夾擊之下，擴充自身產品寬度的同時快速提高子不語自有銷售平臺的占比份額，也是其亟待解決的問題。畢竟，上市并非終點，盡管跨境電商新風口已成，子不語需要拿出新的“武器”讓投資者相信并青睞它的故事。