疫情的風口上，醫療行業行情高漲是獨一份的。

日前，妙手醫生母公司——北京圓心科技集團股份有限公司（以下簡稱“圓心科技”）向港交所提交上市申請書，計劃在主板上市，高盛和中信證券擔任聯席保薦人。值得注意的是，這是圓心科技繼2021年10月15日首次遞表后，第二次嘗試赴港IPO。

圓心科技在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于進一步發展院外綜合患者服務；加強供給端賦能服務；開發創新醫療健康服務；提高技術平臺實力和資料分析能力；以及用于一般公司用途和運營資金需要。

公開資料顯示，圓心科技成立于2015年，總部位于北京。目前共有三大業務線，分別為院外綜合患者服務、供給端賦能服務和創新醫療健康服務。簡單理解，就是致力于構建“醫＋藥＋險”服務閉環。

三年虧損超13億
圓心科技為什么不賺錢？

企查查信息顯示：自2015年公司成立以來，圓心科技共進行過11輪融資，分別來自騰訊、紅杉中國、啟明創投、星界資本、鯤翎資本、渶策資本、奧博資本等多家知名機構的投資。其中，最近兩輪發生在2021年的2月及8月，分別為22.85億元和15.75億元。

不過，擁有眾多資本力量推動的圓心科技，營收大幅增長的同時，虧損也在擴大。2021年，公司2021年實現營業收入59.38億元，同比增長63.61%，虧損7.57億元，同比增長107%；年內經調整虧損為6.22億元，占期內營收總額的10.5%。對于虧損的原因，其表示：從經調整虧損類目看，2021年虧損占營收總額的占比較去年擴大了1.9個百分點。對于這部分虧損的擴大，原因在于公司供給端賦能服務、創新醫療健康服務板塊的投入加大。

毛利率方面，作為一家醫療科技公司，圓心科技的整體毛利率并不高，僅維持在10%左右。招股書顯示：2019-2021年，圓心科技毛利率分別為10.6%、9.2%和9.0%，三年來逐年下降。

圓心科技毛利率持續降低，主要是由于藥品成本過高所致。截至目前，圓心科技在線及線下藥房平臺提供約56800個品種的藥品，藥品銷售額中約85%為處方藥。截至2021年12月31日，圓心科技的產品組合涵蓋國家藥監局自2015年起批準的83款創新性腫瘤治療藥物中的60款，并有超過1800萬個庫存單位為心血管疾病的處方藥。

不過，高昂占比的藥品銷售數量帶來的利潤卻寥寥無幾。招股書顯示：作為營收主要來源的院外綜合患者服務，其銷售成本則主要為商品成本，運送及包裝成本基本可以忽略不計。招股書顯示：2019年至2021年，院外綜合患者服務的商品成本分別為98.7%、98.5%及96.1%。

以2021年院外綜合患者服務收入56億進行計算。那一年，院外商品綜合患者服務中的商品成本就達51.94億之多，加之0.6%的運送包裝成本，去年圓心科技在院外綜合患者服務中的毛利還未達4億。

另一方面，圓心科技銷售及市場推廣開支也在逐年升高。招股書顯示：2019-2021年圓心科技的銷售及市場推廣開支逐年上升，分別為3.25億元、4.95億元和8.19億元、占比達13.8%、13.7%和13.8%。談及公司銷售及市場推廣開支增長的原因：其表示主要是來自門店擴張的成本增長。

招股書顯示：2021年，公司線下門店的數量從199家增長到了264家，這些門店的房租、人員成本都是先期核算在內。但新增門店目前還處在成長期。這一現狀造成了營銷及市場推廣開支增長，但是收入沒有跟上的現象。

具體細分來看，2019-2021年圓心科技品牌及廣告開支分別為2669萬元、5499萬元、8708萬元。圓心科技解釋稱，主要用于與藥房、創新保險服務及線上醫療服務有關的廣告及媒體開支、品牌知名度的品牌及推廣開支，例如通過應用程序及移動門戶網站推廣品牌。

收入不高、投入又大，圓心科技勢必要面對虧損。此外，根據招股書公布的數據來看，圓心科技未來打算再開設300家門店左右。只是，隨著這幾年圓心科技經營現金流量頻頻告負，手中現有25.45億元的現金，僅可以支持公司未來12個月的發展。

圓心科技
三大業務各有“憂慮”

目前，以商品或服務類型來看，院外患者綜合服務是圓心科技的主要營收來源，主要通過圓心藥房及線上妙手醫生平臺來銷售藥品，其中妙手醫生是中國首批取得醫療執業牌照的互聯網醫院之一。招股書顯示，2019年至2021年，院外綜合患者服務收入分別為：23.03億元、35.37億元和56.15億，所占比例分別為：97.9%、97.5%和94.6%。

不過，相關部門對于處方藥的監管一直非常嚴格，相繼發布了《藥品網絡銷售監督管理辦法（征求意見稿）》及《關于互聯網診療監管細則(征求意見稿)公開征求意見的公告》，內容涵蓋互聯網診療的醫療機構監管、人員監管、業務監管、質量安全監管、監管責任等多個方面。

有業內人士認為，《意見稿》中的相關規定在一定程度上將互聯網診療將與藥品銷售行為相“隔離”，避免互聯網診療平臺成為處方藥營銷工具。同時，這也意味著作為圓心科技重要收入來源的院外綜合患者服務業務仍存在不確定因素。招股書中也提到，處方藥的售賣需要進行嚴格的審查，處方藥后續相關法律的改動仍存在很大的不確定性，在后續都將直接影響到圓心科技在線上平臺的售賣。

此外，在已上市的互聯網醫療企業中，營收靠“賣藥”的并不少。國內三大互聯網醫療企業京東健康、阿里健康、平安好醫生各自的醫藥收入占比都過半。尤其是阿里健康，根據2020年財報顯示，該公司醫藥自營業務和醫藥電商平臺業務累計占其總營收的97.8%。

此種形態下，圓心藥房不僅要與互聯網巨頭們旗下的醫療平臺競爭，也面臨著來自傳統實體藥房的壓力，尤其是如“老百姓”、“大參林”等一眾連鎖藥店也在發力處方外流市場，不斷開設院邊店及DTP（直接面對患者）藥房。

因此，圓心藥房想要與動輒數千家的連鎖藥店相競爭，靠門店數量取勝顯然不現實，更何況處方藥外流市場本身因為集采等原因就存在利潤微薄的情況。

供給端賦能服務方面（即賦能互聯網醫院建設，依托圓心醫療，幫助各級醫療機構打造優質的互聯網醫療服務平臺），報告期內營收占比分別為0.2%、0.1%和0.8%，三年里均不及1%。供給端賦能服務和創新醫療健康服務的發展緩慢，也讓“醫—患—藥—?！眱r值鏈無法發揮相應作用，進而導致圓心科技運營成本不斷增加。

而創新醫療健康服務（即依托圓心惠保提供相關保險服務）的營收占比，在報告期內則分別為1.9%、2.4%和4.6%呈逐年遞增的趨勢。營收增長很可能得益于圓心科技在創新醫療健康服務方面銷售成本的增多。招股書顯示：報告期內，該項業務促銷成本投入占比分別為0、0.5%、2.0%大幅度增長。不過，其毛利率在期內卻從2019年的76.4%下滑至2021年的43.1%，逐年下滑。這意味著上述兩項業務對總收入的貢獻度相對較低。

對此，圓心科技在招股書中表示，如果該公司無法獲得、設計及開發滿足保險公司不斷變化需求的保險產品，該公司的綜合保險服務可能會受到負面影響?？梢钥闯?，圓心科技與保險公司存在競爭關系。并據速途網了解，上海鎂信健康科技有限公司、北京思派健康技術有限公司等均為圓心科技在創新醫療健康服務方面的競爭者。

目前，盡管圓心科技在招股書中表示，“我們的業務模式乃獨一無二的，我們的服務涵蓋整個醫療價值鏈”，但從業務來看，圓心科技每個分業務都存在諸多競爭對手，除了阿里、京東、等已經成功登錄港交所的行業巨頭外，行業內的新興互聯網醫療公司與保險公司亦會與圓心科技構成競爭關系。

因此，如何快速擺脫虧損困境的同時，真正實現三大業務互聯也就成了圓心科技亟待解決的問題。畢竟，阿里健康、平安健康的“3P”理論（3P是指Patient、Provider、Payer）早已率先上市。

寫在最后

近年來，全國多地疫情呈現周而復始態勢。疫情常態化背景下，互聯網醫療增長迅速，線上咨詢、問診、購藥和藥品代購等需求量大幅度攀升。據中國互聯網絡信息中心(CNNIC)發布的第48次《中國互聯網絡發展狀況統計報告》顯示，在線醫療用戶規模從2020年12月的2.1481億人增長至2021年6月2.3933億人，增長率為11.42%。

此外，2019年中國大健康市場的數字化比重比例占中國醫療健康支出總額3.3%，預計2020年及2022年分別提升至4.3%和6.8%。受擴大處方藥外流、慢性病市場廣闊、醫療健康支付體系日益完善的利好，中國數字大健康市場前景光明。
現今，互聯網醫療賽道的格局依舊未定，圓心科技如何把三項支柱業務發揮出“1+1+1＞3”的優勢？醫療保險市場上，圓心科技如何從激烈的競爭中脫穎而出？數字大健康市場的未來究竟如何，速途網將持續進行關注。