程偉慶 北京大學 經濟學博士

現任易米基金副總經理。23年賣方研究和買方投資經驗,其中13年機構投資經驗。

研究經歷:曾任中信證券研究部首席分析師兼策略研究團隊負責人,曾獲2006年、2007年《新財富》最佳分析師(策略研究)排名第二名;2007年《證券市場周刊》水晶球最佳分析師(策略研究)排名第二名;數量投資策略曾獲2005年深圳證券交易所(市場研究方向)二等獎。

投資經歷:曾任中信證券交易與衍生品部投資經理兼研究團隊負責人、中信證券資管部投資經理兼長期股權投資組負責人,管理過多種類型機構投資賬戶,獲得了機構的深度認可。

隨著經濟的發展,市場特征不斷發生變化。追溯歷史或許能找出一些規律,但具體分析時又需剝繭抽絲,仔細辨別不同之處。易米基金副總經理程偉慶先生擁有23年賣方研究和買方投資經驗,他對此分享了自己的觀點與分析視角。

2022年市場特征發生怎樣的變異

投資過程中是需要對未來做出預判的,根據市場的歷史表現,了解市場運行的基本特征和規律,是我們做出預判的前提,最好的預測來自于歷史。

最近很多人都在問,今年跟歷史上哪一年更相似?有的說跟2012年很相似,有的說跟2018年更相似。在投資界有一句話——對策,永遠勝于預測,比較的最終目的,是以歷史為標尺,來看它們跟今年有哪些異同點,以幫助我們在今年做出相應的對策。

過往的標尺年與今年在很多方面確實有非常相似的地方。比如,中國的經濟周期和盈利周期,在這些年份都處于偏下行的狀態;再比如,管理層對經濟的支持在這些年份會逐步加大,包括貨幣政策的放松、財政政策的刺激,也包括對一些產業政策給予更寬松的處理。

美聯儲全球加息也是部分標尺年較大的特征,今年也同樣面臨美聯儲全球加息的背景,美聯儲自今年3月起開始加息,3月、5月、6月、7月、9月分別加息25、50、75、75、75個基點,五次累計加息300個基點。

正如沒有兩片一模一樣的樹葉,程博士認為,相同點之外最大的不同在于中國股市的產業結構在近6、7年間出現了非常大的升級。

從歷史上來看,中國一共進行過三次產業升級:第一次是2000年—2010年,中國重化工業在這個階段形成。第二次是2010年—2015年的5年間,中國的互聯網經濟發展非常快,消費電子產業和移動互聯網產業在這個階段發展了起來。而在2015年到目前這6、7年的時間內,中國的新能源產業、大量硬科技產業逐漸形成、發展。

現在,中國的股票市場、經濟結構已經形成了非常完整的行業分布體系,可以說是全球行業部類最完整、最齊全的市場。

回顧以前的兩次牛市,一次是2006年—2007年,另外一次是2015年。這兩次牛市中,基本所有的股票都在上漲。但是在2019年以后到2021年,這三年的牛市當中,大概只有一半的股票在上漲,而另外一半的股票,在2021年年底的時候,價位甚至比2018年年底還要低。

程博士認為,目前中國的市場非常復雜,不太可能再出現齊漲共跌的現象,最終表現出來的一個特征是——無論是在熊市,還是牛市中,只會有一部分股票在漲。

當前,中國的經濟狀態處于從底部逐步復蘇往上走的過程中,未來的中國市場不會再是全面性的上漲,只會是其中最核心的股票上漲,結構分化會比較明顯。

今年四季度及明年需要留意的行業

從今年四季度及明年的投資線條看,程博士認為,如果摒棄對經濟周期本身的分析,從研究、調研各個行業板塊的情況來看,明年很多行業都存在機會,在此他與大家分享了自己的觀點。

首先是軍工。在2019年軍改以后,2020年到2021年是軍工行業比較大的年份,今年相對是一個小年。從軍工的周期來看,2023年的下半年到2024年又是新的上升波段,目前正處于兩者之間,但由于國際形勢的變化,軍工板塊有提早啟動的可能。近期,大家對國防安全的關注度越來越高,且明年是很多軍工股新型號批產落地的年份,或能成為催化劑。

2020年到2021年,軍工上漲的股票集中在偏上游,包括基礎器件、原材料等。下一個大的周期,主漲品種可能會更多集中在偏中游和下游,這里會有很多品種可供大家選擇。

另外一塊是計算機。計算機在過去兩年里相對較弱,一個很重要的原因是大家覺得2020年由于疫情導致大量的活動由線下轉移到線上,因此很多計算機公司做了大規模人員擴張。但從今年的情況來看,計算機公司的營收增長幅度不大,且由于去年做了大量人員擴張,費用占比不斷趨升,從而壓制了利潤率。

今年以來,從計算機的整體表現來看,市場跌幅約30%,是比較大的。但是從今年的下半年開始,也許到明年的一、二季度,業績的反轉是比較明確的,主要原因一方面是營收會有一定的增長,更重要的一方面是企業在費用端會做大量的壓縮。計算機股這一波的業績反轉,相對來說,對股價促進作用的持續性會稍弱一點,因為費用占比的下降并不是拉動業績增長的主要原因。但盡管如此,未來兩到三個季度,我們對計算機的股票還是抱以較大的關注。具體的投資,需要看彈性更強的品種,更多集中在自主可控板塊。

下半年是各個行業逐步回暖和復蘇的觀察窗口,制造型行業,包括汽車、家電、高端制造以及各部類行業的復蘇進程和幅度,都是值得重點關注的。同時,也要密切關注疫情變化,其對經濟的影響不容忽視。

四季度,我們要特別觀測房地產行業。房地產本身并不是一個單獨的行業,而是一個特別大的部類,下分子行業很多。這些行業都受房地產開竣工的影響,這個周期是一個偏大的周期。這是中國的經濟部類中很大的一塊,所以這個周期是否會在今年的四季度觸底、企暖,是特別重要的。

程博士認為,接下來要看制造業行業的復蘇進程,以及觀察中國的房地產部署,關注整個大的部類本身觸底和反彈的過程。而他很多的股票和行業選擇,也基于對這些重要觀測點的觀測結果。