近日，總部位于德克薩斯州的Fermi公司正式登陸納斯達克。這家成立于2025年1月的AI基礎設施企業，上市首日股價飆升54%，就在美股經歷黑色星期五之時，Fermi逆勢飄紅，上漲8.63%，市值一舉突破170億美元（約合人民幣1230億元）。
而令人驚訝的是，Fermi公司不僅尚未產生任何營收，還在今年6月報告了640萬美元的虧損，且公開宣布未來12個月內預計仍不會產生收入。
Why？
?01?誰是Fermi？背景有點深
Fermi的創始人團隊深厚的政治背景被視為其重要優勢。公司由前美國能源部長里克·佩里（Rick Perry）聯合創立，這位前德州州長是核能和傳統化石燃料能源的堅定支持者。與佩里一同創辦Fermi的還有CEO托比·諾伊鮑爾（Toby Neugebauer），他是德州前國會眾議員蘭迪·諾伊鮑爾之子。
由于上述背景，Fermi宏大的AI基礎設施藍圖更容易讓資本相信。
而Fermi的獨特之處在于商業結構——用能源和地產思維做AI基礎建設，用金融結構放大算力供給的資產價值。換句說話，他不是傳統意義上的算力公司，而是一個“AI算力地產開發商+能源整合商+金融資產打包人”。
算力的盡頭是電力，這一觀點逐步形成共識，高盛預計到2027年，全球數據中心電力需求將增長50%，其中60%的增長需通過新增產能滿足；而到2030年數據中心電力需求將增長160%。
而能源是Fermi商業模式的核心。據悉，Fermi正在德州阿馬里洛開發一個名為“斗牛士計劃”的巨型AI與能源園區，這一項目占地約5000英畝，土地從德州理工大學租用。Fermi將其稱為“總統高級能源與智能園區”，彰顯其政治聯系，并吸引AI客戶部署GPU和服務器。
Fermi計劃到2038年，公司預計提供高達11GW的電力，由核能、天然氣和太陽能組合供電，首階段目標是在2026年底前上線1 GW的天然氣發電，相當于讓20萬輛續航500Km的電動車充滿電，1萬張4090滿載運行10天的電力。
融資方式上，Fermi選擇了“房地產投資信托基金（REIT）結構”上市，投資者也可以通過REIT收益分紅。這種模式在AI基礎設施領域十分罕見，該模式使公司能夠將絕大部分應納稅收入分配給股東，同時享受稅收優惠。
可以發現，Fermi本質上是將AI數據中心“證券化”，它不是在賣算力，而是賣“算力地產+電力權益”打包的金融產品。
所以，在背景+模式的雙重刺激下，資本選擇瘋狂涌。復興資本（Renaissance Capital）高級策略師馬特·肯尼迪評論道：“Fermi的IPO印證了當前人工智能基礎設施領域正掀起‘淘金熱’，這里就像一座‘現金噴泉’。”
而速途網認為，Fermi的商業模式，提供了解決算力發展的思路，穩健和長線資本，可能更為看中。
?02 Fermi啟示：REIT模式可能成為
AI算力基建的“資本發動機”
中國的算力市場同樣洶涌向前。根據IDC最新數據，2025年上半年中國加速服務器市場規模達到160億美元，同比增速超過100%。IDC預計，到2029年，中國加速服務器市場規模將超過1400億美元。
隨之而來的是能源的需求激增，IEA預測，到2030年，中國因AI數據中心帶來的電力增量約175TWh（億千瓦時），較2024年增長170%，且中美將占到全球電力增量的絕大部分。
所以，算力+能源的協同發展議題同樣適用于中國。Fermi的IPO展示了AI基礎設施建設的另一種可能路徑，也對中國AI基礎設施發展提供了一些啟示：
1. 打通社會資本的“任督二脈”
傳統的AI數據中心是以項目投資形式存在，是巨頭公司或頂級風投的“游戲”，動輒數十億的資本開支將絕大多社會資本拒之門外。借鑒REIT模式，通過將重資產（電廠、數據、芯片、樓等）打包為“AI基礎設施信托基金”，拆分成一份份標準化的基金份額，在公開市場上交易。
這相當于為普通投資者和機構投資者打開了一扇門，讓他們能用幾千、幾萬元“眾籌”參與千億級別的AI基建項目，共享其長期收益。Fermi的百億美元市值，正是靠海量中小資本的涌入支撐起來的，而中國同樣不缺熱情的投資者。
2.“電力金融+算力金融”實現長期發展
Ai基礎設施發展是“坡長雪厚”的長期賽道，其長期穩健發展，可以嘗試“能源公司+云計算企業+金融機構”共建的方式。比如：
- 國家電投+阿里云+中金公司
- 三峽集團+浪潮+招商局資本
共建模式奠定了長期發展能力，由REIT模式吸引長線資本，通過REIT上市，后續還可以通過增發股票、發行債券等方式，持續從資本市場輸血，支撐AI基建可能長達十余年的建設周期。這種融資能力，是傳統靠自身盈利滾動發展或單一依靠銀行貸款的企業無法比擬的。
當前我國的AI基建，主力多大是政府引導基金、國有企業和互聯網巨頭。這種模式優勢是集中力量辦大事，但也面臨資金壓力大、市場活力不足等問題。REIT模式提供了“國民共進”的新思路。
比如，中國的“東數西算”工程在西部能源富地布局了大量數據中心集群，可以探索將已建成、已有穩定現金流的數據中心資產打包成REITs上市。
對于我國而言，這一模式的精髓在于：在國家戰略的引領下，通過金融創新調動全社會的資本力量，共同構筑面向未來的AI基礎設施。這或許是中國在AI這場全球競爭持久戰中，既能保障算力供給，又能激活資本市場，實現科技與金融良性循環的關鍵一步。
