[摘要]前期的風控審核、后期的投后管理、退出問題，股權(quán)眾籌三大難題待解。

　　研究結(jié)論：

　　1.近來，不少股權(quán)眾籌平臺吸納并展示海外創(chuàng)新項目，并開放給國際投資者，跨境股權(quán)眾籌平臺在全球如雨后春筍般涌現(xiàn)。跨境股權(quán)眾籌平臺還能與他國的本土機構(gòu)合作，形成平臺間的直通車，收集優(yōu)質(zhì)項目，并共享給合適的投資群體，提升兩者的投融資效率和匹配度。

　　2.股權(quán)眾籌平臺在中、英、美、以色列四國都發(fā)展很快。倫敦兩大代表性平臺Seedrs和Crowdcube在股權(quán)眾籌領(lǐng)域的創(chuàng)新，絲毫不亞于美國硅谷。在政府側(cè)，英國采用“嚴格監(jiān)管+政策優(yōu)惠”，一方面以法律條例嚴格限定股權(quán)眾籌平臺的經(jīng)營，以保護投資者;另一方面，又以政策優(yōu)惠鼓勵投資。

　　3.選擇在股權(quán)眾籌平臺上展示項目的公司有時候看中的不僅僅是所籌資金。背后的市場、導師、網(wǎng)絡效應等其他資源同樣重要。

　　4.目前股權(quán)眾籌行業(yè)三大待解難題是：前期的風控審核，后期的投后管理，退出問題。

　　序：今天的年輕人和他們的全球夢想

　　假若一個年輕的美國創(chuàng)業(yè)者有一個很棒想法，他接下來的選擇，和過去的硅谷前輩們有何區(qū)別?

　　也許，從會選擇從中國的天使投資人那里籌集到資金，然后發(fā)展遠在歐洲的客戶，聯(lián)絡巴西的供應商，甚至可以招募印度的員工跨國協(xié)同辦公……這是很多當代大型企業(yè)想構(gòu)建的全球價值鏈——而在今天創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，很可能一開始，這些新生企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和布局，就是國際化的。

　　很多時候，在跨境股權(quán)眾籌平臺上募資的項目看中的不僅僅是資本，還有整個生態(tài)鏈中的各個環(huán)節(jié)打通——背后的市場、導師、網(wǎng)絡效應等都很重要。創(chuàng)業(yè)者會發(fā)問，有誰認識一名靠譜的會計?如何解決此等編程問題?如何對接下一輪融資的VC等?投資人群體中很有可能誰可以介紹熟人或給出一個有用的答案。

　　一、股權(quán)眾籌讓投資“草根化”&“全球化”

　　“應該讓創(chuàng)業(yè)者有機會從全球投資人那里募到錢，投資人也該篩選或投資全球各地的優(yōu)質(zhì)項目。”倫敦一家跨境股權(quán)眾籌平臺Seedrs首席執(zhí)行官Jeff
Lynn近期接受采訪時表示，Seedrs上的項目就開放給國際投資者。

　　的確，硅谷是全球高科技創(chuàng)新中心，單就互聯(lián)網(wǎng)金融而言，倫敦的創(chuàng)新絲毫不遜于硅谷。“通常，美國東部金融人士不懂科技，美國西部高科技人才不懂金融。”Jeff評論道。

　　英國金融服務管理局(FCA)早在2014年4月就出臺了相關(guān)的股權(quán)眾籌法，降低了投資者門檻，使普通大眾也能參與投資初創(chuàng)公司，滿足了“草根”投資的愿望。同時英國政府也有法律條例嚴格限定股權(quán)眾籌平臺的經(jīng)營以保護投資者，又有政策優(yōu)惠鼓勵投資。

　　而美國允許未認證投資者參與股權(quán)眾籌的法案于去年10月頒布，不過很多具體條款尚未最終落實。

　　政策利好助推了全球股權(quán)眾籌平臺的發(fā)展。有人認為，2015年是股權(quán)眾籌的元年。股權(quán)眾籌平臺成了“香餑餑”，并且不少平臺向海外的創(chuàng)新項目和投資者開放，跨境股權(quán)眾籌平臺在全球如雨后春筍般涌現(xiàn)。

　　跨境股權(quán)眾籌平臺上可以展示全球初創(chuàng)項目，并接受來自全球合格投資人的資金。平臺可積極助推跨境融資項目尋找政策優(yōu)惠，抵消因國際稅費提升的融資成本。

　　跨境股權(quán)眾籌平臺還能與他國的本土機構(gòu)合作，形成平臺間的直通車，收集優(yōu)質(zhì)項目，并共享給合適的投資群體，提升兩者的投融資效率和匹配度。

　　比如英國知名股權(quán)眾籌平臺Crowdcube與意大利的Xandax品牌合作，國內(nèi)的天使匯與硅谷的Y
Combinator成立天使匯YC基金，中科招商4億美金注資AngelList，都是這方面的典型案例。

　　二、英國跨境股權(quán)眾籌平臺怎么玩?Seedrs VS Crowdcube

　　股權(quán)眾籌平臺在英國發(fā)展得如火如荼，其中脫穎而出的兩家分別是Seedrs和Crowdcube。

　　Seedrs于2012年7月創(chuàng)立，它是英國首批得到金融服務管理局(FCA)認證的平臺，也是全球范圍內(nèi)首批獲得當?shù)亟鹑诒O(jiān)管機構(gòu)批準的股權(quán)眾籌平臺。

　　Seedrs的目標是，讓具有全球化愿景的初創(chuàng)公司，不管身處何地，都能從全球投資人那里募集資本。Seedrs目前在倫敦，舊金山設有辦公室。并加入了倫敦國際化商業(yè)項目，以滿足其國際化擴張的野心。

　　從創(chuàng)立到拓展歐洲市場，Seedrs用了一年多時間。2014年后期，Seedrs收購了美國舊金山的一家投資公司Junction
Investments，其兩位創(chuàng)始人Adam Kaufman and Brian Goldsmith目前是Seedrs美國負責人。

　　美國《創(chuàng)業(yè)企業(yè)促進法案》，于2015年10月獲得通過。該法案首次允許未認證投資者參與股權(quán)眾籌，加速眾籌市場的發(fā)展，使得美國金融市場變得更有活力。Seedrs創(chuàng)始人Jeff
Lynn稱今年美國市場是他們的重點開拓對象。

　　Seedrs網(wǎng)站要求創(chuàng)業(yè)者提供關(guān)于眾籌項目的相關(guān)信息，包括產(chǎn)品和團隊介紹，市場背景，盈利戰(zhàn)略和募資用途等內(nèi)容。Seedrs的獨特之處在于其投后管理的代理制，

　　資金交由銀行托管，較之第三方支付平臺更令人放心。當初創(chuàng)公司達到預期的融資目標后，投資人可選擇是否由Seedrs代理股權(quán)管理，由Seedrs代替投資者通過和創(chuàng)始公司簽訂協(xié)議。這樣做對投融資雙方的益處在于：

　　融資方，即初創(chuàng)公司只需與代理人溝通，而非面向海量投資者，這降低了溝通成本;而投資方，尤其是并不具備相關(guān)專業(yè)知識的普通投資者通常沒能力監(jiān)督企業(yè)發(fā)展，Seedrs平臺的專業(yè)人士則有這個能力，進而能為普通投資者節(jié)省時間成本。

　　與Seedrs旗鼓相當?shù)牧硪患覀惗毓蓹?quán)眾籌平臺是Crowdcube，同樣也走國際化路線，但兩者的運作理念和模式有著本質(zhì)區(qū)別。

　　Crowdcube在每個拓展的國度會牽手當?shù)睾献骰锇椋刚埉數(shù)厝藖磉\作并改用當?shù)卣Z言。創(chuàng)辦于2011年的Crowdcube已持續(xù)擴張到了意大利，西班牙，瑞典，波蘭，新西蘭，巴西，迪拜等國。

　　Crowdcube的2015年業(yè)績報告有幾大亮點。比如有兩個眾籌項目已成功退出，E-Car
Club被歐洲領(lǐng)先的汽車租賃公司Europcar收購，Camden Town Brewery則賣給了世界上最大的飲料公司百威英博啤酒集團。

　　去年平臺共收集到166個Pitch，共有8300萬英鎊投給了項目，最大的一筆融資是Sugru拿到100英鎊。Crowdcube首席執(zhí)行官Luke
Lang稱，他們在105個國家有1190位海外投資人，已經(jīng)完成了25個國際項目交易。

　　通常情況下，平臺方不會采用收廣告費將某一項目置頂?shù)姆绞健Ｈ羧谫Y方未在規(guī)定的時間內(nèi)達到預期的額度，就算作失敗，資金應返還給投資者，也不收手續(xù)費;當達到目標金額后，Crowdcube和律師事務所合作，與企業(yè)簽訂相關(guān)協(xié)議，幫助企業(yè)以及企業(yè)顧問律師設計相關(guān)有法律效力的文件，并和投資者確認投資金額。

　　資金由第三支付平臺轉(zhuǎn)賬到公司賬戶，待投資者受到股權(quán)證明書后，整個融資過程完成。Crowdcube會向融資方收取所籌資金5%的手續(xù)費，1250英鎊的法律費用，500英鎊管理費和對融資方收取0.05%的支付處理費。相較之下，Seedrs收費就單一很多，Seedrs
投資者后期可以通過賣出股份或分紅的方式獲得收益，平臺將收取他們所得收益的7.5%。所以平臺收益與投資人收益息息相關(guān)。

　　若融資方在Seedrs平臺上進行第二，第三輪融資，那么參與第一輪眾籌的用戶將擁有優(yōu)先認購權(quán)和反稀釋權(quán)。

　　三、以色列跨境股權(quán)眾籌平臺OurCrowd

　　當前，如果問全球投資人除了硅谷還能去哪?相信很多投資人都會提到以色列，一片以高科技創(chuàng)新著稱的“彈丸之地”。

　　跨境股權(quán)眾籌平臺OurCrowd就將“來自以色列”作為一個標簽，吸引全球各地熱衷于高科技的投資人。平臺采用一種“風投+眾籌”的混合VC模式，幫助全球合格投資人尋找以色列優(yōu)質(zhì)的投資標的。

　　其特點是平臺自身作為領(lǐng)投人，主導項目的盡職調(diào)查，投資審核和投后管理。所以項目的質(zhì)量比較依賴平臺自身的投資團隊。通常情況下，OurCrowd對層層篩選后脫穎而出的項目會領(lǐng)投5%，并附上對每個項目十頁紙的解讀，其他投資人只需在平臺上挑選自己中意的項目即可。

　　針對全球不同國度，OurCrowd對投資人的限定要求也不盡相同。美國投資人起碼年收入達20萬美元，或凈資產(chǎn)達100萬美元(這也是美國證監(jiān)會定義的可投資于私募發(fā)行證券的投資人標準);中國合格投資人年收入30萬，或擁有500萬人民幣凈值(不包括房產(chǎn))。所有投資人的最低投資額度是一萬美元。

　　OurCrowd創(chuàng)始人Jon
Medved年初接受企鵝智酷獨家專訪時表示，平臺投資人能獲得有限合伙權(quán)，優(yōu)先股購買權(quán)，及防止股權(quán)稀釋等權(quán)利，無論是平臺還是其投資人都會是最早做首次公開募股的股權(quán)眾籌公司的受益人。

　　OurCrowd總部位于耶路撒冷，現(xiàn)今已在紐約，圣迭戈，多倫多，倫敦，悉尼，特拉維夫設立了辦事處，亞洲首個辦公室也將在新加坡落地。

　　四、中美股權(quán)眾籌平臺如雨后春筍般興起

　　從外商投資中國到中國跨境投資，短短幾年，中國在資本層面發(fā)生了翻天覆地的變化。近年來，中國資本涌入美國更是勢不可擋，中美企業(yè)的投資并購愈發(fā)引人關(guān)注，中美股權(quán)眾籌平臺也如雨后春筍般興起。

　　美國頂級的股權(quán)眾籌平臺AngelList正在發(fā)力為初創(chuàng)公司提供一站式服務，包括融資溝通，人力招聘等。在其上面展示的初創(chuàng)公司要清晰地闡明公司的經(jīng)營理念，商業(yè)模式，團隊等情況。且大部分初創(chuàng)公司會附上一份給投資人的詳細提案。

　　AngelList會為每個融資方單獨成立一家有限責任公司，跟投人通過投資有限責任公司間接持股。AngelList創(chuàng)造了兩種獨特的眾籌模式Self-Syndicated和Investor
Syndicated。

　　前者的模式是融資方是眾籌主導人，并已從專業(yè)投資人那里拿到了十萬美元以下的投資承諾;而后者依賴領(lǐng)投人發(fā)起并管理所籌資金;平臺方收取部分利潤。

　　去年，中國規(guī)模最大的私募股權(quán)公司之一的中科招商斥資4億美元投資AngelList，并聯(lián)手打造了“硅谷直通車”，成立了一個名為CSC
Upshot的新投資基金。不難看出，中科招商是希望借助AngelList平臺對硅谷的深入了解，以便更有效地找到好的投資標的。

　　另一家風投機構(gòu)海銀資本也于2015年初投資了AngelList，并與其開展戰(zhàn)略合作。海銀資本會對AngelList
上的項目進行專業(yè)的分析，篩選優(yōu)質(zhì)項目與優(yōu)力瑞投投資人進行聯(lián)合投資，為中國投資者搭建投資美國的橋梁。

　　優(yōu)力瑞投是深圳海銀優(yōu)力投資管理有些公司旗下的跨境投資平臺。由海銀資本和原聯(lián)通寬帶公司總經(jīng)理何華杰博士共同創(chuàng)立，并于今年年初上線，旨在引入美國優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新資源，打造國際高科技項目投融資對接平臺。

　　國內(nèi)最大的天使合投平臺天使匯也在積極為合格投資人拓展優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)項目。通過與硅谷知名孵化器Y Combinator合作，成立了一支專注于投資Y
Combinator加速項目的天使匯YC投資基金。天使匯創(chuàng)始人兼CEO蘭寧羽告訴企鵝智酷，他們正在探索股權(quán)眾籌的新模式。

　　依托中歐校友的股權(quán)眾籌平臺風投俠也在努力在美國尋找優(yōu)質(zhì)項目，希望打通海外投資通道，為投資人提供更多優(yōu)質(zhì)項目的選擇。風投俠聯(lián)合創(chuàng)始人李黎接受企鵝智酷專訪時表示，他們投資的海外項目有兩類，一類是VIE架構(gòu)的公司，另一類是想拓展中國市場的，引入中國投資人的公司。

　　風投俠的獨特之處是構(gòu)建了一個強關(guān)系的互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)平臺。一直在積累領(lǐng)投人資源，并通過為領(lǐng)投人提供創(chuàng)新的資金組織模式來建立緊密的合作關(guān)系。他們不向融資方收費，而只向投資人收費。他們的特殊優(yōu)勢在于背后的一批中歐商學院校友們，資源和人脈過硬。

　　去年12月份，一家從事跨境移動支付收款業(yè)務的公司“澳洲皇家支付”正式登陸國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺籌道，目標是融資兩千萬人民幣，出讓10%的股權(quán)。海外直投不再像過去那樣高門檻，越來越多跨境股權(quán)眾籌平臺打通了這個渠道。

　　達福創(chuàng)投跨境加速器(DFW
Excellerator)是美國德州第一家華人為主導的創(chuàng)投企業(yè)。創(chuàng)始人劉樂然告訴企鵝智酷，他們也正在打造一家華人主導的跨境股權(quán)眾籌平臺Fundlyst.co。

　　“中美跨境投資界，華人機構(gòu)最稀缺的是對美國商業(yè)和創(chuàng)業(yè)氛圍的了解和接觸優(yōu)質(zhì)美國項目的機會。”劉樂然說道，“我們的優(yōu)勢是既有強大的美國創(chuàng)投機構(gòu)網(wǎng)絡，投資并購管理經(jīng)驗，同時又理解中國市場。”

　　五、三大待解難題

　　股權(quán)眾籌平臺優(yōu)勢在于提升融資效率，降低中間的渠道成本。而股權(quán)眾籌行業(yè)作為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新來講，核心問題在于前期的風控審核，所以平臺團隊的專業(yè)性至關(guān)重要。

　　但如果只關(guān)注前端的風控和融資，而忽視投后管理和退出問題，就難以實現(xiàn)投融資閉環(huán)。所以風控，投后管理和退出問題，是整個流程的三大未解難題。

　　股權(quán)眾籌中，三個角色的相互作用非常重要。平臺方、項目方和投資方，任何一方的需要得不到滿足，都會影響整個投融資過程。

　　平臺的目標，是聚集一批高質(zhì)量的領(lǐng)投人，源源不斷地吸納海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)項目，給投資人更多選擇，提升他們的整體收益回報。

　　項目方如果受很多投資人青睞，拿到融資后，他們會期待得到完善的投后服務，在人才招聘、客戶拓展、資源對接等環(huán)節(jié)上，尋求投資人幫助。

　　投資方如果是領(lǐng)投人，除了做好前期的盡職調(diào)查，投后管理，還得考慮股權(quán)退出和流動性問題。比如怎樣的退出途徑最適合?如何降低退出的交易成本?如何處理違約問題?諸如此類。

　　在用戶教育成本還較高的階段，股權(quán)眾籌平臺想贏得信任，需要秉承誠信，完善風控，做好投后管理，并建立完善合理的退出機制，以此提升團隊專業(yè)度，形成規(guī)模化效應，滿足投融資雙方的潛在需求。