隨著硅谷的初創(chuàng)企業(yè)融資活動(dòng)進(jìn)入中后期，越來(lái)越多傳統(tǒng)的二級(jí)市場(chǎng)的投資者—共同基金的身影也開(kāi)始出現(xiàn)在投資人名單中，這其中，F(xiàn)idelity、T
Rowe
Rice等是其中最為活躍的代表。實(shí)際上，它們已經(jīng)在美國(guó)初創(chuàng)公司的早期融資中成為一支重要力量，尤其是對(duì)估值10億美元以上的“獨(dú)角獸”級(jí)初創(chuàng)公司的投資。

　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，T. Row Price目前共投資了14支獨(dú)角獸，參與數(shù)量?jī)H次于紅杉、A16Z、KPCB和SV
Angel等著名風(fēng)投，高盛和惠靈頓資產(chǎn)管理所投的“獨(dú)角獸”公司數(shù)量?jī)H次于著名風(fēng)投家Peter Thiel的Founders’
Fund，老虎基金和Fidelity也分別投資了9家和8家獨(dú)角獸。

　　共同基金通常體量巨大、投資行為穩(wěn)健，對(duì)于初創(chuàng)公司的投資，它們一般只參與其上市前的最后幾輪融資活動(dòng)中，對(duì)于初創(chuàng)公司而言，獲得共同基金的投資實(shí)際也是在某種程度上獲得背書(shū)。

　　與此同時(shí)，共同基金的參與為外界了解初創(chuàng)公司的估值情況提供了新的渠道。由于初創(chuàng)公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等數(shù)據(jù)并不公開(kāi)，因而通常只有在其公布融資情況時(shí)，外界才得知其估值情況，但共同基金處于金融監(jiān)管的要求，需要每季度向投資者公布旗下基金的業(yè)績(jī)狀況，其中便包含有其所投資的初創(chuàng)公司的估值變動(dòng)情況。

　　從共同基金的報(bào)告中獲得的初創(chuàng)公司估值情況有著重要的參考意義，因?yàn)樽鳛閷?zhuān)業(yè)的投資者，共同基金通常能夠獲得外界無(wú)法獲得的關(guān)于公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，加上共同基金的一套科學(xué)的經(jīng)過(guò)多年論證的估值模型和手段，使得其對(duì)初創(chuàng)公司的估值更具客觀性和參考價(jià)值。

　　共同基金的報(bào)告提供初創(chuàng)公司估值參考

　　共同基金在一級(jí)市場(chǎng)中的積極參與，也提供了一個(gè)新的對(duì)初創(chuàng)公司估值情況的參考角度。通常情況下，由于初創(chuàng)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不公開(kāi)，因而外界只有在其進(jìn)行一輪融資公布金額和出讓股權(quán)比例時(shí)，才能夠獲知其目前的估值水平，而共同基金定期需要公布的報(bào)告，則讓外界能夠獲知初創(chuàng)公司估值的變動(dòng)情況。

　　例如T. Rowe
Price于4月份發(fā)布的第一季度的報(bào)告則顯示，該公司對(duì)其所投資的Uber、Dropbox等初創(chuàng)公司的估值均進(jìn)行了相應(yīng)的下調(diào)，其中，企業(yè)服務(wù)軟件公司Cloudera下調(diào)37%，數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)公司MongoDB下調(diào)23%，在線筆記公司Evernote下調(diào)21%。

　　對(duì)超級(jí)獨(dú)角獸公司Uber和Airbnb，T. Rowe
Price均將其估值下調(diào)了6%。目前就其所持股的17只獨(dú)角獸公司中，已經(jīng)有7支的估值已經(jīng)低于其投資時(shí)的價(jià)值。

　　作為專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，T. Rowe
Price等發(fā)布的報(bào)告中所體現(xiàn)的初創(chuàng)公司估值情況具有較高的參考意義，因?yàn)樗鼈兡軌颢@取到外界無(wú)法獲取的初創(chuàng)公司的關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)指標(biāo)，從而形成估值的判斷。

　　盡管如此，對(duì)于同一家初創(chuàng)公司，共同基金之間的估值差異也較大，例如對(duì)于提供共享辦公空間服務(wù)的WeWork，T. Rowe
Price的估值為每股37.64美元，但其他一些共同基金對(duì)其估值則為每股50.19美元。另外就在T. Rowe
Rice普遍下調(diào)其所投資的初創(chuàng)公司估值時(shí)，另一家共同基金領(lǐng)域巨頭Fidelity則上調(diào)了其所投資的很多初創(chuàng)公司的估值。

　　不同的共同基金對(duì)初創(chuàng)公司的估值差異較大實(shí)際上也反映了一級(jí)市場(chǎng)的特征，與二級(jí)市場(chǎng)信息透明、流動(dòng)性充沛相比，一級(jí)市場(chǎng)信息有限且流動(dòng)性欠佳，沒(méi)有一個(gè)公開(kāi)的市場(chǎng)來(lái)反映其價(jià)值，所以即便是對(duì)于同一家初創(chuàng)公司，在獲得相同信息的情況下，不同共同基金所使用的不同估值方法和程序也會(huì)令最終的結(jié)果大相徑庭。

　　市場(chǎng)和制度令更多共同基金參與到一級(jí)市場(chǎng)

　　與過(guò)去相比，以共同基金為代表的傳統(tǒng)的二級(jí)市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，開(kāi)始越來(lái)越多涉及到一級(jí)市場(chǎng)的投資，這一變化的趨勢(shì)和市場(chǎng)、制度等都有著非常緊密的聯(lián)系。

　　PitchBook的分析師Alex
Lykken認(rèn)為，一個(gè)很重要的原因是，目前在初創(chuàng)公司投資方面，越來(lái)越多的保護(hù)投資者的條款使得共同基金更加積極的參與其中。

　　因?yàn)楣餐鸬耐顿Y有著嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制的限制，如果風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，將不符合投資標(biāo)準(zhǔn)，而保護(hù)投資者條款的出現(xiàn)則顯著降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　例如去年底支付解決方案服務(wù)公司Square的上市便是一個(gè)極好的例子，為了獲得融資，Square向參與E輪的投資者摩根大通等提供了“棘輪條款”，即保證這部分投資者的利益在上市時(shí)不受任何損失。

　　另一個(gè)重要原因是，近年來(lái)美股二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，投資風(fēng)險(xiǎn)甚至不亞于一級(jí)市場(chǎng)，同時(shí)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，一級(jí)市場(chǎng)的收益也較高，在業(yè)績(jī)壓力和資產(chǎn)配置的要求下，共同基金也愿意更多參與到一級(jí)市場(chǎng)的投資中，從這些初創(chuàng)公司隨后的快速發(fā)展以及上市或并購(gòu)活動(dòng)中，獲得比二級(jí)市場(chǎng)更高的投資回報(bào)。

　　例如對(duì)于T. Rowe
Price這家共同基金來(lái)說(shuō)，盡管在最近幾個(gè)季度中不斷下調(diào)其所持的初創(chuàng)公司的估值，但總體而言，其從初創(chuàng)公司的投資中獲得的回報(bào)依然極高，例如對(duì)WeWork的投資回報(bào)目前高達(dá)126%，對(duì)Airbnb的投資回報(bào)高達(dá)115%。

　　盡管如此，和共同基金的主要業(yè)務(wù)相比，對(duì)初創(chuàng)公司的投資依然僅僅占到其投資額的很小一部分，通常在5%左右，例如T. Rowe
Rice投資于Uber、Airbnb的一支目前凈資產(chǎn)為36億美元的媒體電信基金，投資額度最高的依然是Alphabet、亞馬遜、Facebook等大型科技公司。