7月9日，雷軍在港交所敲響小米上市的鐘聲，迎來(lái)高光時(shí)刻。不過(guò)，那時(shí)的雷軍可能難言輕松，小米估值縮水背后的“身份”之爭(zhēng)，上市前暗盤(pán)交易頻頻曝出的破發(fā)勢(shì)頭，友商接連發(fā)起的知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛，以及IOT聯(lián)盟橫空出世欲圖從小米生態(tài)鏈口中奪食…… 暗潮涌動(dòng)下，一連串的懸案似乎仍橫在這個(gè)跨界“新物種”的頭頂，一切猶未得解。

6月14日，新一屆FIFA世界杯揭幕戰(zhàn)打響。就在這一天，證監(jiān)會(huì)一紙反饋意見(jiàn)的“84問(wèn)”，也揭開(kāi)了小米上市“估值保衛(wèi)戰(zhàn)”的序幕。

證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)挑起的小米“身份”定位問(wèn)題，成為眾所爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。雷軍和他的團(tuán)隊(duì)四方游走，先告訴投資者小米是“蘋(píng)果×騰訊”，被批后又稱(chēng)是“新物種”。于是，這個(gè)有情懷的新物種最終以543億美元的估值落地，相比最初市場(chǎng)預(yù)期的千億美元已腰斬過(guò)半。

估值大幅縮水的背后，是外界對(duì)于這個(gè)新物種究竟是為何物的“云里霧里”，正如著名財(cái)經(jīng)作家吳曉波評(píng)價(jià)的那樣，“什么是小米模式，似乎連雷軍都說(shuō)不清楚”。

曾幾何時(shí)，米粉們腦海中勾勒的未來(lái)圖景是：用著小米手機(jī)和周邊產(chǎn)品，寄托的是自己未盡的科技夢(mèng)；走進(jìn)小米之家，眼前展開(kāi)的場(chǎng)景將滿(mǎn)足你對(duì)未來(lái)美好生活的所有向往…..但現(xiàn)實(shí)卻是，線下小米之家成了琳瑯滿(mǎn)目的家居“雜貨鋪”；線上號(hào)稱(chēng)活躍著上億米粉的小米社區(qū)，則充斥著直播、游戲、音樂(lè)、視頻等各種娛樂(lè)消費(fèi)快餐，在這里，所謂的情懷被做成了流量的生意。

而事實(shí)上，小米8年成長(zhǎng)至今，眾多不確定性因素也隨著招股書(shū)的披露，昭示于眾。這些因素可能會(huì)成為小米未來(lái)成長(zhǎng)過(guò)程中的長(zhǎng)期隱憂(yōu)，有的甚至可能會(huì)演化為一個(gè)個(gè)“雷區(qū)”，值得投資者注意和警惕。

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，被打爛的好牌

與以往雷軍所到之處都拿著小米最新款手機(jī)相贈(zèng)于人的場(chǎng)面不同，這次小米IPO路演一路雷軍都大談特談的是小米的互聯(lián)網(wǎng)基因。因?yàn)檫@一塊業(yè)務(wù)以超60%的毛利率撐起小米未來(lái)盈利能力的希望，更重要的是，這一塊也是小米所演繹的資本故事的主旋律。

業(yè)績(jī)數(shù)字之外，為小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)加持的還包括，小米擁有全球最大的消費(fèi)類(lèi)IOT物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，連接著超過(guò)1億臺(tái)智能設(shè)備，此外小米自創(chuàng)的MIUI系統(tǒng)還擁有著1.9億的月活躍用戶(hù)。

按理說(shuō)，如何用好這1億臺(tái)設(shè)備以及1.9億的月活用戶(hù)，才是決定小米所講的資本故事能有多大影響力的關(guān)鍵一環(huán)，但事實(shí)上，擁有“王炸”的一副好牌，正在小米手里逐漸被打爛。

小米的“王炸”，無(wú)疑是其IOT平臺(tái)連接的1億臺(tái)設(shè)備，因?yàn)檫@些設(shè)備背后關(guān)聯(lián)的是千億級(jí)的消費(fèi)類(lèi)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)“大蛋糕”，小米招股書(shū)披露，按連接設(shè)備數(shù)小米在這一市場(chǎng)的份額為1.7%，屬全球最大。

盡管如此，這1億臺(tái)的連接設(shè)備中，有超過(guò)一半來(lái)自于小米可穿戴設(shè)備即小米手環(huán)的連接，其余的來(lái)自于智能音箱等智能家居設(shè)備。按照小米既定的“硬件毛利率不超過(guò)5%”的薄利多銷(xiāo)思路，IOT業(yè)務(wù)對(duì)小米未來(lái)更大的價(jià)值貢獻(xiàn)在于硬件銷(xiāo)售背后，小米所掌握的數(shù)據(jù)流量。但遺憾的是，小米至今未曾披露這1億臺(tái)設(shè)備背后連接的數(shù)據(jù)庫(kù)究竟有多大規(guī)模，也未曾為用戶(hù)展示其消費(fèi)級(jí)物聯(lián)網(wǎng)生活服務(wù)的完整場(chǎng)景。

進(jìn)一步來(lái)看，物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是信息與數(shù)據(jù)的匯聚點(diǎn)，也是實(shí)現(xiàn)真正意義的數(shù)據(jù)價(jià)值變現(xiàn)的核心環(huán)節(jié)。這就意味著，小米IOT平臺(tái)所連接的設(shè)備量并非關(guān)鍵，重要的是能多大程度上將這些設(shè)備串聯(lián)起的數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值變現(xiàn)。

關(guān)于“用戶(hù)數(shù)據(jù)變現(xiàn)”，事實(shí)上正在被小米以互聯(lián)網(wǎng)的思維簡(jiǎn)單化為“流量變現(xiàn)”，也就是小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，過(guò)去一年為公司貢獻(xiàn)了近百億的收入。而這種流量變現(xiàn)的方式，無(wú)外乎在線游戲、音樂(lè)、閱讀、直播、視頻等一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭用慣的廣告和用戶(hù)付費(fèi)模式。

盡管小米依托硬件銷(xiāo)售所集聚的流量獲客成本相對(duì)較低，但就變現(xiàn)能力來(lái)講，其活躍用戶(hù)規(guī)模，與擁有線上流量入口把控能力和豐富移動(dòng)產(chǎn)品矩陣的BAT 以及今日頭條系相比，仍有一定差距。一組可對(duì)比的數(shù)據(jù)是，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)中去年的廣告收入為56億元，而百度這項(xiàng)收入則為小米的10多倍，達(dá)731億元。此外，與小米一直想對(duì)標(biāo)的公司蘋(píng)果相比，后者互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入主要來(lái)自于增值潛力較大的云服務(wù)，但小米單用戶(hù)實(shí)現(xiàn)的變現(xiàn)收入僅相當(dāng)于蘋(píng)果的1/4。

知名互聯(lián)網(wǎng)分析人士潘亂在其發(fā)表的《騰訊沒(méi)有夢(mèng)想》一文中曾犀利的指出，“把用戶(hù)視為流量這個(gè)行為本身就是對(duì)用戶(hù)的冒犯”，但觀察小米，眼下卻活生生地把用戶(hù)當(dāng)做流量來(lái)進(jìn)行膚淺的變現(xiàn)。而這種“冒犯”，也似乎正在抵消米粉的品牌忠誠(chéng)度，據(jù)Questmobile和中國(guó)電信研究院調(diào)研數(shù)據(jù)均顯示，過(guò)去一年，用戶(hù)對(duì)小米的品牌忠誠(chéng)度已下滑至27.9%，低于華為、OV等廠商。

按照國(guó)內(nèi)券商機(jī)構(gòu)的分析，對(duì)小米這樣一家擁有絕對(duì)硬件銷(xiāo)售額的企業(yè)來(lái)說(shuō)，將自己定為物聯(lián)網(wǎng)公司要比互聯(lián)網(wǎng)更加貼切，而其本身更具想象力的成長(zhǎng)空間在于，背靠千億級(jí)的消費(fèi)類(lèi)物聯(lián)網(wǎng)“藍(lán)海”市場(chǎng)，為小米生態(tài)鏈所連接起的億萬(wàn)用戶(hù)提供“未來(lái)美好生活圖景”服務(wù)的一系列系統(tǒng)解決方案，而按照目前業(yè)內(nèi)單用戶(hù)平均20元/年的服務(wù)收費(fèi)水平，小米坐擁的1億臺(tái)設(shè)備本應(yīng)為公司貢獻(xiàn)至少數(shù)十億元的年?duì)I收，這才是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的護(hù)城河所在。

但顯然，小米過(guò)去8年，并未打造起這一成長(zhǎng)壁壘。以至于，不久前，以O(shè)PPO和VIVO為代表的手機(jī)廠商，聯(lián)合成立IOT產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，全面以開(kāi)發(fā)平臺(tái)進(jìn)軍消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)稱(chēng)其背后用意顯然是要點(diǎn)中小米模式的“軟肋”，江湖風(fēng)云乍起。

脆弱的生態(tài)鏈

作為小米上市故事的精髓章節(jié)，雷軍和他的管理團(tuán)隊(duì)自2013年起打造的小米生態(tài)鏈倍受資本矚目，到今年一季度，小米生態(tài)鏈上投資布局的企業(yè)規(guī)模已達(dá)210家，覆蓋的產(chǎn)品系列包括凈水器、電飯煲、空氣凈化器、掃地機(jī)器人等上百種，這些企業(yè)正在依托小米的品牌影響力及渠道迅速占領(lǐng)市場(chǎng)份額，時(shí)不時(shí)還推出深得用戶(hù)喜愛(ài)的爆款產(chǎn)品。

對(duì)于生態(tài)鏈企業(yè)，小米不謀求控股，不插手公司管理，以資本和共同研發(fā)助力生態(tài)鏈企業(yè)在做大小米IOT產(chǎn)品矩陣的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)自身快速成長(zhǎng)。

按照小米生態(tài)鏈負(fù)責(zé)人劉德的設(shè)想，小米生態(tài)鏈不求打造參天大樹(shù)的茂密森林，而是一片片郁郁蔥蔥的竹林，在這片竹林生態(tài)下，不斷有新的“獨(dú)角獸”企業(yè)破土而出。

盡管小米對(duì)生態(tài)鏈企業(yè)已形成了一整套理念和機(jī)制安排，但細(xì)究起來(lái)，這些靠情懷和價(jià)值觀營(yíng)造起的短期共識(shí)，隨著時(shí)間的推移，可能難敵長(zhǎng)遠(yuǎn)的脆弱和不確定性。

在我們的調(diào)查了解中，面對(duì)小米提出的“竹林生態(tài)”理念，不少生態(tài)鏈企業(yè)心態(tài)復(fù)雜：一方面，由于初創(chuàng)產(chǎn)品開(kāi)拓市場(chǎng)而急需小米品牌和渠道實(shí)力的加持；而另一方面，對(duì)于優(yōu)質(zhì)的獨(dú)角獸企業(yè)來(lái)說(shuō)，沒(méi)有多少甘愿做“齊頭并進(jìn)”的青竹，而放棄成為參天大樹(shù)的念想。

正如一位投資人所感慨的，“這就像一個(gè)生命有機(jī)體，需要有自己成長(zhǎng)的軌跡，做一個(gè)依附在別人品牌身上的生命體，到頭來(lái)還是會(huì)尋求獨(dú)立人格”。

而面對(duì)生態(tài)鏈企業(yè)未來(lái)越來(lái)越多獨(dú)立開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，直至脫離生態(tài)鏈單飛的可能性，小米似乎也顯得無(wú)計(jì)可施。小米招股說(shuō)明書(shū)中，對(duì)于未來(lái)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)因素，就直言道：“我們的生態(tài)鏈企業(yè)未來(lái)可能會(huì)利用共同擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)及用戶(hù)數(shù)據(jù)自行開(kāi)發(fā)制造競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，或委托其他公司開(kāi)發(fā)及制造競(jìng)品”。

眾所周知，小米生態(tài)鏈其實(shí)是相當(dāng)“封閉”的，它只在小米的體系內(nèi)能發(fā)揮最佳效果，并且所有被扶持的初創(chuàng)企業(yè)，都有濃濃的“小米風(fēng)格”，無(wú)論是從產(chǎn)品外觀、還是品牌調(diào)性。這種封閉性也體現(xiàn)在小米與生態(tài)鏈企業(yè)簽的合作協(xié)議上明確提出，任何關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)和用戶(hù)數(shù)據(jù)第三方授權(quán)，都需經(jīng)過(guò)雙方同意。

上述投資人指出，正如上述風(fēng)險(xiǎn)因素中所指出的，如果一旦有生態(tài)鏈企業(yè)告別初創(chuàng)期，開(kāi)始謀求自立品牌而欲突破小米生態(tài)的“封閉”天窗時(shí)，很多潛在的問(wèn)題都會(huì)瞬間暴露出來(lái)，而且可能會(huì)在生態(tài)鏈上形成傳導(dǎo)效應(yīng)。到時(shí)候，這種看似穩(wěn)固的利益聯(lián)盟脆弱性就可見(jiàn)一斑了。

今年1月，小米生態(tài)鏈上的明星公司華米科技赴美上市，其招股說(shuō)明書(shū)中披露的一條信息：“華米科技與小米所簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議將于2020年到期”，當(dāng)時(shí)，外界就對(duì)此有諸多猜測(cè)，“華米兩年后單飛”的傳聞就不絕于耳。更為吊詭的是，時(shí)至今日，小米和華米科技雙方均未對(duì)這一消息做出任何回應(yīng)。

最新引人關(guān)注的一則消息是，7月4日，手機(jī)廠商 vivo、OPPO，電器廠商美的、TCL，以及大華樂(lè)橙、科沃斯、陽(yáng)光照明和極米科技等多家硬件廠商，宣布成立了 IoT 開(kāi)放生態(tài)聯(lián)盟，并公布了IoT產(chǎn)品方案。按照各方的共識(shí)，這個(gè)聯(lián)盟強(qiáng)調(diào)以“開(kāi)放”的姿態(tài)，直接找現(xiàn)有廠商合作，而不是參股的方式，來(lái)迅速提高市場(chǎng)份額。

這意味著，封閉的小米生態(tài)鏈，即將遭遇“開(kāi)放”聯(lián)盟的友商的圍獵，可能引發(fā)的外力沖擊無(wú)疑將更加考驗(yàn)小米生態(tài)鏈的穩(wěn)固程度。

7月8日，小米創(chuàng)始人雷軍又給上萬(wàn)小米員工發(fā)了一份公開(kāi)信，“情懷”、“夢(mèng)想”和“厚道”依然成為信中的關(guān)鍵詞。顯然，過(guò)去8年，雷軍和他的小米“同學(xué)們”憑借著這些關(guān)鍵詞，搭建起了龐大的商業(yè)帝國(guó)。但接下來(lái)，這份情懷和夢(mèng)想還能吸引多少同仁“與謀”，早日撐起小米的千億估值夢(mèng)想，仍未有期。

這幾天，據(jù)說(shuō)香港的大街小巷上都布滿(mǎn)小米手機(jī)8的巨幅廣告，雷軍期待著這款劍指iphone x的新機(jī)型再次成為“爆款”。而雷軍近期言必提及的小米生態(tài)鏈，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)卻在廣告語(yǔ)中難覓蹤影。在筆者看來(lái)，如果真要想彰顯情懷，不如把廣告宣傳的主題詞改為：“小米，將滿(mǎn)足你對(duì)未來(lái)美好生活的所有向往”。