憑借著小小盲盒進軍IPO的泡泡瑪特，在IP運營的道路上，似乎并沒有上市之路那樣風光無兩。

速途網11月25日訊（報道: 王璇）11月22日晚間，港交所信息顯示，泡泡瑪特已通過港交所聆訊，并披露聆訊后資料集。泡泡瑪特本次赴港IPO的募資規模預計為2至3億美元，摩根士丹利和中信證券擔任聯席保薦人。

按照泡泡瑪特在IPO前給投資人的估值預期,其預測在上市后的市值為40億至50億美元，估值最高或超60億美元，相較前一輪融資時25億美元的估值至多翻一倍。

在潮玩“風口”起舞

作為一家成立于2010年的潮流玩具公司，業務涵蓋了藝術家發掘、IP運營、消費者觸達以及潮流玩具文化的推廣。而正是因為乘上了潮流玩具市場的“風口”，泡泡瑪特的業績得以在數年時間扶搖直上。

招股書披露，截至2020年6月30日，泡泡瑪特收入8.17億元，毛利5.33億元，經營利潤2.08億元，期內利潤1.41億元。2017年至2019年，泡泡瑪特的營業收年均復合增速為226.3%，同期凈利潤從160萬元升至4.51億元。

其中，泡泡瑪特凈利潤快速增長的原因是毛利率的提升與銷售費用率的下降。毛利率2017年的47.6%升至2019年的64.8%，與此同時，公司經銷與銷售開支金額雖然由2017年的5104萬元升至2019年的3.64億元，但其占同期營業收入的比例從32%降至21.6%。

自2016年簽約香港設計師推出的“Molly星座”盲盒系列，標志著泡泡瑪特的業績開始進入高速增長期。彼時，中國潮流玩具零售市場正因“Z世代”文化潮流的興起，迎來了行業的野蠻生長。

根據弗若斯特沙利文數據顯示，中國潮流玩具零售的市場規模由2015年的63億人民幣增長到2019年的207億人民幣，年復合增長率高達34.6%。不僅如此，還受益于盲盒經濟發展駛入快車道，有數據顯示，有近 20 萬消費者每年在天貓上花費 2 萬余元收集盲盒。

講好“挖掘”IP潛力新故事

憑借著金發碧眼的“Molly”，泡泡瑪特將盲盒這一潮流玩物，不僅開進了商超的店面，也存在于商業區的一角——以五花八門的自動販售機的形式出現。在“IP潮玩”與“智慧零售”這兩個極富新經濟色彩的事物相互化學反應，對于年輕人則有了更大的吸引力，也為泡泡瑪特的IP品牌經營帶來了動力。

招股書中顯示，泡泡瑪特自有IP品牌所得收益占比逐年走低，但依然是泡泡瑪特的主要營收部分，尤其是依賴招牌IP-Molly的跡象開始得到改善，截止今年6月底，自有IP-Dimoo、獨家IP-PUCKY分別憑借17.1%、17.3%的收益占比超過Molly。

盡管對招牌IP-Molly的依賴度變小，但截止今年6月底，泡泡瑪特頭部創收超過1億元的自有IP僅有2個。因此，招股書中也提及此次募集資金一部分也用于擴大泡泡瑪特的IP庫、物色更多的優秀設計師、增強內部IP的發掘實力以及自有IP的數目。

另一方面，市場份額與行業第二名差距較小，是泡泡瑪特面臨激烈競爭的主要體現。根據弗若斯特沙利文的數據顯示，在國內的潮玩市場，泡泡瑪特市場份額排名第一，為8.5%，但與第二名7.7%的市場份額差距不足1%。

同時，由于盲盒制作的門檻較低，行業壁壘并不高，導致傳統潮玩巨頭、新興IP文創企業紛紛入局盲盒領域，傳統玩具企業奧飛娛樂在今年8月推出“陰陽師”系列盲盒，近半個月銷售就突破了10萬只。彼時，也有像十二棟文化等新興IP企業，陸續與業內頭部公司合作潮玩產品，比如與52TOYS合作生產長草顏團子多個系列盲盒、與ACTOYS合作小姜絲系列盲盒，也曾在POPMART等線下渠道銷售，其中十二棟原創IP長草顏團子系列盒蛋銷量超70萬只。

除了IP文創公司紛紛入局外，不少來自其他行業的玩家，也試圖通過盲盒的形式來進行“破圈”營銷，在滿足用戶收集樂趣的基礎之上，這些企業還通過與明星聯名的方式，實現顯示偶像與IP文創的深入聯動。例如去年咖啡品牌瑞幸在發布“小鹿茶”品牌同期宣布聘請劉昊然出任品牌代言人，同時推出購杯購卡即可收集偶像盲盒的活動，一時間收獲了網絡的關注。

此外，甚至還有部分平臺開啟了在線“抽盲盒”的玩法，抽到重復的可現場折價回收，抽取新的盲盒。

然而，賽道上大量玩家的擠入，雖然讓以“盲盒”形式為基礎的IP文創行業野蠻生長，但隨著行業風口逐漸后移，“盲盒”這種新瓶裝舊酒的玩法，就如早些年間備受吐槽的“換皮手游”一樣飽受爭議。

對于現有IP來說，由于盲盒SKU隨時間的增多，收集成本的總體增長，使得老IP對新用戶的門檻過高，而老用戶又不斷催促IP擴大SKU。因此，造成了老IP“拉新”能力下降，并不利于IP的長期經營。

而企業的“拉新”需求，又迫使泡泡瑪特在內的IP文創企業，想要不斷保持市場熱度，就必須不斷推出新IP，通過開“新坑”的方式，來收獲新玩家。疲于推出新IP的文創公司，則更少有精力進行IP的深度經營，而IP數量的激增又讓企業面臨積重難返的困境，形成惡性循環。

對此，泡泡瑪特似乎也是破局乏術，推出新IP仍然是保持增長的核心方式。泡泡瑪特在招股書中提到，今年下半年預期會推出14個或以上新IP。新品的上新節奏與力度增加，可見泡泡瑪特將未來后續收益表現更多寄希望于新IP的表現。

在速途網看來，對于即將上市的泡泡瑪特來說，如何避開“新瓶裝舊酒”的質疑，將更多的精力投入到對于現有IP的運營之上，講好“挖掘”IP潛力的故事，才是行穩致遠的正途。