3月21日，望塵科技控股有限公司（以下簡稱“望塵科技”）向港交所提交了上市申請，計劃在主板上市，股票代碼為“1629.HK”，大華繼顯為其獨家保薦人。
值得注意的是，這是望塵科技繼2021年6月30日遞表失效后的再一次提交上市申請。
此外，根據招股書公開的信息顯示，望塵科技擬將此次IPO募集資金：主要用于重續現有特許及從運動聯盟、運動協會及運動俱樂部獲得額外特許，以開發現有及新的手機運動游戲；進一步加強營銷努力以積極向中國及海外市場推廣游戲；進一步加強人才庫及完善研發實力；以及一般營運資金及一般企業用途。
公開資料顯示，望塵科技成立于2013年12月，作為國內手機運動游戲開發商、發行商及運營商，側重運動模擬游戲。先后推出了《足球大師》、《NBA籃球大師》、《最佳11人》等多款體育類游戲，與FIFPro、NBA、拜仁、皇馬等多個合作伙伴達成長期授權協議，在賽場三維重構、人體運動模擬、球類競技AI、表情與肌肉物理模擬、超寫實數字人、大場景渲染等科技領域處于領先地位。
三年來營收穩步增長，望塵科技仍舊增收不增利
招股書顯示，2019年至2021年，望塵科技營收較為穩定，并保持增長，分別為3.79億元、4.05億元和4.60億元，復合年增長率為約10.2%。其中，同期實現凈利潤分別為4568萬元、4072.6萬元和3939萬元，呈現逐年下降的趨勢，正處于“增收不增利”的怪圈內。
望塵科技“增收不增利”主要系企業當期研究及開發開支高所致。
招股書顯示，2019-2021年望塵科技研究及開發開支分別為4009.2萬元、4523.2萬元及6270.5萬元，其中2021年同比增長38.63%。
我們將此類開支進行進一步進行劃分后發現，2019年-2021年期間，雇員福利及薪金支出分別為3577.4萬元、4078.9萬元及5555.2萬元，分別占比89.2%、90.2%及88.6%。2021年同比增長36.2%，增速與研發開支投入增速不相上下。因此，在IT鮮聞看來，望塵科技增收不增利的根本原因來自雇員福利及薪金支出規模的增長。
此外，望塵科技對研發的重視也體現在現有員工的占比上，截至2021年12月31日，望塵科技的研發人員共有186人，占員工總人數的64.1%。值得注意的是，望塵科技在招股書中還提到，由于該公司預期在后續將繼續加強研發工作，以推出具有更全面游戲體驗的新游戲，并計劃聘請更多的雇員專門從事研發。由此，我們可以預見，隨著望塵科技啟動研發人員持續擴增，其研發支出必將進一步擴大，而相應實現的利潤將會進一步下降。
過分依賴“老員工”，望塵科技需要找到新的利潤增長點
當然使望塵科技陷入“增收不增利”怪圈的深層次原因，則很可能是其對新游戲開發的迫切。
招股書顯示，望塵科技旗下的游戲模式為：自主發行游戲+第三方發行游戲。其中，前者在收益貢獻上分別占比達95.2%、97.6%及98.4%，也就是說望塵科技的九成收入皆是由自主發行游戲貢獻。
具體到游戲上，速途網發現《足球大師》、《NBA籃球大師》以及《最佳11人—冠軍球會》三款游戲成為了望塵科技收益的主要來源，三年合計在總收益中占比分別達97.9%、99.6%及100.0%。
招股書顯示，三款游戲的推出時間分別為：《足球大師》2014年、《NBA籃球大師》2017年，《最佳11人—冠軍球會》2020年，其中，前兩款游戲2019年-2021年的收入之和分別為3.71億元、3.62億，3.12億，營收呈現下滑趨勢。而在2020年推出的《最佳11人—冠軍球會》，則在近三年內迎來大幅度增長，逐漸成為收益主要構成部分。數據顯示，2021年該游戲營收增長超258%至1.48億元。因此，望塵科技需要在老游戲生命周期內，推出新的游戲，才能持續保證收益增長。
據招股書披露的信息顯示，目前，望塵科技有4款研發中的移動運動游戲，《最佳球會》、《MLB棒球大師》預計分別于2022年二季度、三季度推出，《NBA操作籃球》以及《NFL橄欖球大師》則預計在2023年下半年、2024年下半年推出。
不過，招股書同樣提到，望塵科技擬于2022年推出的游戲是否能按時間表推出還不確定，并且這些運動類游戲依賴知識產權特許協議，隨著游戲品類的增多，也需要更多的資金重續現有知識產權特許，以及從各個運動聯盟、協會、俱樂部風獲得額外的知識產權特許。
值得注意的是，2020~2025年中國網絡游戲市場、手機游戲市場及手機運動模擬游戲市場的規模增速將大幅下滑，年復合增長率預計分別為10.5%、12.5%及16.2%，相比于2015~2020年上述三個游戲市場規模復合年增長率分別為19.6%、35.9%及29%，望塵科技未來主營業績發展或將受限。
因此，對望塵科技來說，赴港IPO上市很可能是高研發投入+新游戲空當雙重作用的結果。招股書顯示，截至2021年底，望塵科技經營活動所得現金凈額為6783萬元，現金及現金等價物為1.88億元人民幣，且近三年來，其凈利潤之和僅1.2億元，且Garena Ventures提供的7711萬港元可轉債已花過半。也就是說，持續下降的收益已經無法保障研發的高投入。
速途網認為，對于望塵科技來說，上市募集資金將成為其熬過版號寒冬的重要補給，讓其不至于倒在新游戲發行之前的黎明。
