《金基研》星辰/作者 楊起超 時風/編審

近年來國家將推進財政治理體系和治理能力現代化作為財政信息化工作的總目標，要求充分發揮信息化對財政管理改革的引領和支撐作用，大力推進財政信息化建設。作為一家專注于財政信息化領域的軟件企業，北京中科江南信息技術股份有限公司（以下簡稱“中科江南”）各項業務均迎來新的政策機遇。

在業績上，中科江南營收凈利潤逐年走高，2019-2021年復合增長率分別為36.97%、48.06%，呈快速增長趨勢且領跑同行。同時，中科江南扣非后加權平均凈資產收益率大幅高于行業平均水平，盈利能力突出。深耕財政信息化建設領域二十載，中科江南積累了客戶資源、產品、綜合服務、研發、人才和團隊等諸多優勢，形成了自身獨特的核心競爭力。據測算，2021-2023年，中科江南市場份額約為27.86-29.98億元。

一、政策利好助力行業發展，市場空間巨大前景廣闊

作為一家作為專注于財政信息化領域的軟件企業，中科江南基于國庫支付電子化相關技術、立足財政信息化建設，向各級財政部門、金融機構和行政事業單位等客戶提供財政、財務、安全、服務等整體解決方案。

近年來，財政部在財政信息化、國庫集中支付領域出臺了一系列政策，有力地推動了財政信息化行業的發展。

2019年，財政部就財政業務系統建設工作，先后印發了《財政信息化三年重點規劃》、《財政核心業務一體化系統實施方案》、《財政信息系統集中化推進工作方案》和《關于推進財政大數據應用的實施意見》等4個文件，提出由省級財政統建統管的財政核心業務一體化系統建設。

2019年7月，財政部召開了財政核心業務一體化系統建設現場會暨全國財政信息化工作會議，提出了推進財政核心業務一體化系統建設的總體目標：運用信息化手段全面深化預算制度改革，加快建立現代財政制度。

2020年，財政部發布《預算管理一體化規范》、《預算管理一體化系統技術標準》，統一了新一輪財政信息化體系建設的業務規范和技術標準。統一標準的制定，有效地促進了財政信息化行業的健康發展。

2021年，發布的《國務院關于進一步深化預算管理制度改革的意見》就進一步深化預算管理制度改革提出意見，其中明確指出要增強財政透明度，提高預算管理信息化水平。

隨著國家財政信息化建設不斷深入，財政部對于國庫集中支付電子化系統的建設、推行及完善，給財政信息化建設服務商帶來了極大的市場空間。

從市場空間看，中科江南相關業務未來市場空間廣闊。

目前，中科江南主要業務包括支付電子化解決方案、財政預算管理一體化解決方案和預算單位財務服務平臺及前述業務衍生的運維服務。

在支付電子化解決方案業務方面，據招股書測算，2021-2023年，支付電子化解決方案業務市場空間達18.76億元。結合基于假設的整體市場規模的量化預計和中科江南歷史期占有的市場份額測算，2021-2023年，中科江南支付電子化解決方案的市場份額約為15.38-17.5億元。

在財政預算管理一體化解決方案業務方面，2021-2023年，預計中科江南財政預算管理一體化解決方案業務市場份額約為7.03億元。

在預算單位財務服務平臺業務方面，2021-2023年，預計中科江南能夠取得的預算單位財務服務平臺的市場份額約為5.45億元。

在新一輪信息技術應用創新、自主可控的背景下，隨著財政管理需求的不斷發展，財政信息化建設不斷升級，財政信息化業務具有持續發展動力。

綜上，國內財政信息化利好政策頻出，財政信息化建設服務商面臨良好發展機遇。據測算，2021-2023年，中科江南相關業務市場份額約為27.86-29.98億元。

二、營收凈利CAGR領跑同行成長性優異，ROE大幅高于行業均值盈利能力突出

近年來，中科江南業績表現出色，營業收入凈利潤均呈逐年上漲趨勢。

據招股書，2019-2021年，中科江南的營業收入分別為3.93億元、5.87億元、7.38億元。同期，中科江南的凈利潤分別為0.72億元、1.26億元、1.57億元。

值得一提的是，營業收入及凈利潤增長率是企業成長性的重要指標，2019-2021年，中科江南營業收入復合增長率為36.97%，凈利潤復合增長率為48.06%，均呈快速增長趨勢且領跑同行業可比公司。

據東方財富Choice數據，2019-2021年，中科江南同行業可比公司用友網絡科技股份有限公司（以下簡稱“用友網絡”）的營收復合增長率為2.45%；福建博思軟件股份有限公司（以下簡稱“博思軟件”）的營收復合增長率為31.92%；北京數字認證股份有限公司（以下簡稱“數字認證”）的營收復合增長率為13.7%；格爾軟件股份有限公司（以下簡稱“格爾軟件”）的營收復合增長率為28.42%、長春吉大正元信息技術股份有限公司（以下簡稱“吉大正元”）的營收復合增長率為16.62%。

同期，中科江南同行業可比公司用友網絡的凈利潤復合增長率為-28.14%；博思軟件的凈利潤復合增長率為39.05%；數字認證的凈利潤復合增長率為9.33%；格爾軟件的凈利潤復合增長率為6.84%；吉大正元的凈利潤復合增長率為29.58%。

從凈資產收益率看，近年來中科江南的扣非后加權平均凈資產收益率大幅高于同行業可比公司。

據東方財富Choice數據，2019-2021年，中科江南的扣非后加權平均ROE分別為22.84%、36.61%、31.3%。

同期，中科江南同行業可比公司用友網絡的扣非后加權平均ROE分別為9.86%、12.29%、5.58%；博思軟件的扣非后加權平均ROE分別為10.85%、9.92%、14.21%；數字認證的扣非后加權平均ROE分別為13.06%、12.37%、12.87%；格爾軟件的扣非后加權平均ROE分別為7.73%、4.62%、2.44%；吉大正元的扣非后加權平均ROE分別為13.23%、11.13%、10.2%。2019-2021年，上述五家公司的扣非后加權平均ROE均值分別為10.95%、10.07%、9.06%。

綜上，2019-2021年，中科江南營收凈利潤年復合增長率均領跑同行業可比公司，成長性優異。同時，中科江南的扣非后加權平均ROE遠高于行業均值，其盈利能力突出。

三、財政信息化領域代表企業，核心產品收入占比逐年走高

作為國內少數幾家全國性的財政信息化建設服務商，中科江南基于國庫支付電子化相關技術、立足財政信息化建設開展業務經營。

支付電子化解決方案領域，中科江南是財政部招標確定的“電子憑證安全支撐控件升級改造項目”的唯一中標單位，是人民銀行、財政部國庫資金電子支付標準的主要參與者，是國庫集中支付電子化細分領域的領先企業。中科江南的支付電子化解決方案滿足了國庫集中支付全業務電子化管理的要求，是中科江南的核心產品和服務。

截至2021年12月，中科江南支付電子化業務覆蓋35個省、328個地市級、2,828個區縣級。

財政預算管理一體化解決方案領域，中科江南作為財政部技術標準制訂小組成員，全程參與《預算管理一體化規范》、《預算管理一體化系統技術標準》等標準文件制定，是財政預算管理一體化解決方案代表性供應商。

截至2021年12月，中科江南財政預算管理一體化業務覆蓋11個省、165個地市級、1,520個區縣級。

預算單位財務服務平臺領域，中科江南財務服務平臺能夠與自身廣泛實施部署的國庫集中支付電子化系統和財政預算管理一體化系統良好銜接，在財政部門主導、集中采購部署的預算單位財務服務平臺具備較強競爭力。中科江南是預算單位財務服務平臺的主流供應商。

截至2021年12月，中科江南預算單位財務服務平臺已銷售至15個省、76個地市、502個區縣的各級預算單位。

此外，中科江南依托在國庫集中支付電子化領域的領先地位和支付電子化在財政信息化建設的引領性，積極將電子化相關技術和解決方案遷移至其他業務領域。如證照電子化、報銷電子化、會計檔案電子化、票據電子化和政府采購電子化等。

值得一提的是，近年來中科江南把握住國庫集中支付電子化管理的改革契機，形成了核心競爭優勢，支付電子化解決方案收入及占當期營業收入的比例均逐年上漲，毛利率亦穩中有升。

2019-2021年，中科江南的支付電子化解決方案收入分別為2.61億元、4.17億元、5.37億元，占當期營業收入的比重分別為66.29%、70.94%、72.74%。

同期，中科江南支付電子化解決方案的毛利率分別為57.5%、58.38%、59.15%，呈逐年走高態勢。

可以看出，中科江南在支付電子化解決方案、財政預算管理一體化解決方案、預算單位財務服務平臺等領域均有不俗的市場覆蓋率。同時，近年來，中科江南的核心產品和服務支付電子化解決方案業務收入及占比逐年走高，毛利率穩中有升。

四、人才團隊優勢突出，擁有10項核心技術77項軟件著作權

財政信息化行業不僅要求技術人員具有較強的專業技能，還要求技術人員對客戶所處行業有深厚的積累。只有在對客戶需求及業務特點深入理解的基礎上，才能設計出契合客戶需求的產品和解決方案。

目前，中科江南擁有一支高學歷的管理團隊，核心團隊相對穩定且均有著豐富的行業經驗，研發團隊及實施團隊合計人員占比均超過75%。

據招股書，中科江南除了4名獨立董事外，共有董監高14人。其中，碩士學歷9人，本科學歷5人。

其中，中科江南董事長羅攀峰為智慧金融領域知名技術專家，曾獲評“2017年度廣東發明人獎”、“第十九屆中國專利優秀獎”、“廣州市2016年度杰出產業人才”、“廣東省科學技術二等獎”等榮譽。

同時，中科江南董事兼高級副總裁曾紀才自九十年代即開始在北大方正技術研究院從事計算機技術研究開發工作，曾在中國電子信息產業發展研究院主辦的2014年中國軟件大會上獲得“政府財政領域貢獻人物”榮譽稱號，為中科江南核心技術人員之一。

此外，中科江南監事兼預算管理板塊負責人朱支群擁有超過二十年財政信息化建設從業經歷，為中科江南核心技術人員之一，參與多個重點項目開發，在支付電子化、財政預算管理一體化等領域均有創新應用成果，并參與制訂財政部應用支撐平臺1.0技術標準。

在研發團隊建設方面，截至2021年12月31日，中科江南擁有核心技術人員5名，包含核心技術人員在內的研發人員共488名，占員工總人數的42.51%。

在實施團隊建設方面，截至2021年12月31日，中科江南擁有實施人員410名，占員工總人數的35.71%。其中，約20%的人員為擁有10年及以上行業經驗的資深專家，40%左右的人員為擁有5年至10年行業經驗的骨干人員。實施人員中擁有項目管理類認證證書的近11%，擁有信息安全類認證證書的近3%。

不僅人才及團隊優勢突出，中科江南還持續加大研發投入，取得了豐富的研發成果。

2019-2021年，中科江南研發費用分別為6,642.42萬元、9,958.45萬元和13,055.95萬元，占營業收入比重分別為16.88%、16.96%、17.69%。

自創立以來，中科江南形成了豐富的技術成果，擁有10項核心技術，均成熟應用到中科江南產品中。截至2022年4月25日，中科江南擁有發明專利4項、外觀設計專利7項及軟件著作權77項。

作為高新技術企業，中科江南曾獲得中國企業發展促進委員會頒發的《政府采購優秀供應商》、《中國信息安全優秀解決方案》、中國電子信息產業發展研究院頒發的《中國軟件和信息服務財政金融領域標桿企業獎》、《中國軟件和信息服務政府財政行業最佳應用獎》、《中國金軟件信息安全領域最具影響力的企業》及《中國金軟件金服務信息安全領域最佳產品獎》等。

未來，中科江南將將沿著財政信息系統一體化的方向，保持其在財政信息化領域的領先優勢，搶占財政信息系統一體化及其衍生的行業電子化應用平臺的先機。同時，中科江南將積極在財政領域推動開展自主可控產品的研究和應用實踐，滿足各級財政部門的要求。隨著國內財政信息化的持續深入，中科江南的未來發展值得期待。