作為國內事故車拍賣市場的“隱形冠軍”，博車網憑借超三成的市場占有率和年成交超十萬輛的規模，正沖刺港股IPO。

然而，這家頭頂“科技環保”光環的平臺，卻深陷“表面第一”的尷尬困局。三年虧損超3億、核心業務失速、應收賬款激增、復購率下滑、用戶權益糾紛等一系列問題，暴露出博車網的商業模式脆弱與經營困境。

當保險公司自建平臺、新能源事故車沖擊定價體系、核心客戶加速流失，作為“中間商”的博車網還能否講好資本故事？其上市背后，究竟是產業升級的突破，還是資本退出的最后一搏？

財務與資本騰挪迷局？

在二手車交易的細分領域里，事故車拍賣一直是一個充滿爭議卻又暗藏商機的地帶。

從2022年至2024年前三季度的財務狀況來看，博車網已出現營收增長乏力的信號。其中，2022年的營收為3.88億元，2023年營收為5.18億元，同比增長33.6%；但營收增速在2024年前三季度卻急劇放緩至3.32%，僅為4.04億元。

凈利潤方面，博車網在2022年至2023年分別虧損1.8億元、1.21億元，直到2024年前三季度才勉強扭虧為盈，錄得142.5萬元的微薄利潤。

不過，2024年前三季度的扭虧為盈，主要得益于博車網的“節流”，而非業務增長。其銷售及營銷開支、一般及行政開支、研發投入同比減少了6.78%、7.25%和14.35%，合計省下0.12億元。

進一步剖析博車網盈利能力存疑的原因，事故車拍賣市場競爭激烈是一個重要方面。隨著新能源汽車的發展，“量多價低”的新能源事故車大量涌入市場，直接壓低了整體拍賣價格。例如，博車網的核心業務事故車拍賣及配套服務的營收從2023年前三季度的2.59億元下降到2024年前三季度的2.18億元，總營收占比也從66.3%降至54%。

另一方面，雖然博車網的二手車拍賣及配套服務業務的交易量有所增長，但在價量齊跌的趨勢下，仍難以彌補事故車業務的下滑。招股書顯示，2022年至2024年前三季度，博車網的事故車平均拍賣價格為4.27萬元、4.44萬元及3.76萬元。即便2024年前三季度拍賣交易的事故車數量提升至87391輛，但事故車總交易額卻從上年同期的35.26億元降至32.82億元。

此外，整個汽車行業新車價格戰愈演愈烈，二手車市場毛利率普遍下降，事故車作為二手車的細分領域也深受影響，進一步壓縮了博車網的利潤空間。例如，中國汽車流通協會發布的數據顯示，2023年新能源車的平均降價幅度達到9.2%。

在應收賬款方面，博車網2022年和2023年的應收賬款余額分別為1667.5萬元和1156.2萬元，但2024年前三季度卻達到3781.8 萬元，同比暴增227%。

應收賬款異常增長的背后，折博車網對上游車源方的依賴程度居高不下，加之博車網的議價能力有限，導致應收賬款回收緩慢，甚至可能面臨壞賬風險。更為嚴峻的是，應收賬款的激增還可能引發連鎖反應，如影響公司信用評級，增加融資成本，限制業務拓展速度等。

經營活動現金流凈額同樣是觀察博車網財務健康狀況的重要窗口。招股書顯示，其經營活動現金流凈額已從2023年前三季度的1.25億元驟降至2024年前三季度的545.6萬元，降幅超過95%。這一急劇變化反映出博車網內部造血功能正在快速衰退，資金鏈緊張可能影響公司日常運營和業務拓展，進而削弱市場競爭力。

盡管博車網在2024年前三季度通過融資活動獲得5205萬元現金，但資金鏈緊張局面未根本改善。截至2024年三季度末，公司的負債凈額已達12.97億元，而現金及現金等價物僅為1.59億元。

回顧博車網自成立以來的資本運作舉措，其一邊融資一邊大規模回購股份的操作令人費解。招股書顯示，自2015年至2022年，博車網共發起5輪融資，從TPG、復星國際、平安保險、遠翼投資等眾多資本方手中獲得累計14.16億元的資金支持。在2022年2月，公司完成C2輪融資后，估值為31.7億元，增長趨勢不明顯。

不過，從2020年至今，博車網累計向原股東回購5次，合計支付回購價款近6億元，占累計募資總額約42.37%。而除了向高管回購的股權外，其余回購均未詳細披露回購的對象。

這種行為背后可能隱藏著多重動機：一方面，在估值增長受限的情況下，通過回購股份可以提升每股收益等財務指標，美化財務報表，增強投資者信心；另一方面，可能也是為了穩定人才隊伍，激勵管理團隊。但這種做法也存在諸多風險，大量資金用于回購股份而非投入業務發展，可能導致公司現金流緊張，甚至可能引發投資者對公司未來發展的擔憂。

另外值得關注的是，在多年估值未有提升的情況下，博車網于2025年1月以5.882元/股的價格、累計支付3600萬元回購了原股東的股份。回購后，公司的估值從31.7億元驟然提升至60億元。

商業模式“先天缺陷”

博車網（北京恒泰博車拍賣有限公司）成立于2014年，憑借“清華學霸”創始人的光環和資本的大力扶持，迅速在事故車拍賣領域占據一席之地。通過連接保險公司等上游車源方，中游通過線上線下一體化拍賣平臺匹配下游維修廠、拆解廠等買家，收取拍賣傭金及增值服務費。

招股書顯示，截至2024年9月底，博車網的交易客戶包括逾4.23萬家認證修理廠、逾950家持證汽車拆解廠、逾1500家授權汽車經銷商及逾5.7萬家獨立汽車經銷商。灼識咨詢數據顯示，按2023 年交易量計，博車網在中國事故車拍賣行業排名第一，市場份額達31.3%。

然而，這種“兩頭在外”的商業模式卻存在明顯的“先天缺陷”。一方面，對上游車源方的依賴極為嚴重。招股書顯示，2022年至2024年前三季度，博車網分別有71.4%、63.4%及58%的事故車交易來自國內保險公司、租賃公司及汽車融資租賃公司等上游車源方，且與這些車源方的合約大多為期一年，缺乏長期穩定性。

例如，2022年，博車網的一家大型保險公司車源方就決定創建自己的專屬拍賣平臺。車源流失直接導致拍賣量下滑，從2022年至2023年，博車網事故車的拍賣總數從6.82萬輛增至10.81萬輛，同比增長58.6%；而2024年前三季度末的事故車拍賣量為8.74萬輛，增速只有10.9%，同期事故車拍賣業務收入也同比下滑15.9%。

因此，這種對上游車源的高度依賴，使得博車網在產業鏈中處于相對被動的地位，難以掌控業務發展的主動權，一旦車源方減少供應或自行建立拍賣平臺，博車網的業務或將遭受重創。

另一方面，事故車市場規模與車險報案量直接相關，雖然近年來事故車市場有增長，但規模有限且面臨諸多局限性。據灼識咨詢數據，2023年中國事故車拍賣量達到34.5萬輛，市場規模約為86.7億元，預計到2028年，事故車拍賣量將達到86.7萬輛，年復合增長率超過20%。

不過，由于多數消費者對事故車的安全性和質量存在疑慮，擔心在后續使用過程中出現各種問題，因此在購車時往往對事故車敬而遠之。此外，行業缺乏標準化和嚴格監管，車輛損壞程度、維修歷史等信息不對稱問題突出，買家難以準確評估車輛的真實價值和潛在風險，這不僅增加了交易成本，還可能導致交易失敗或后續糾紛，也對市場活躍度和事故車拍賣平臺業務拓展產生了不小的影響。

再者，新能源汽車的快速發展對博車網構成了較大沖擊。數據顯示，2024年全國新能源二手車交易量突破110萬輛，同比增長近50%。而博車網的招股書稱，新能源車的損失率比燃油車高1.5至2倍，維修需要更高的成本，因此新能源車通常更有可能被推定為全損車。與同車齡的燃油車相比，新能源車的折舊速度更快，險前車輛價值更低。

由此來看，博車網的上游車源大部分依賴保險公司、租賃公司等，下游客戶依賴維修廠和拆解廠，自身缺乏對產業鏈的控制力，本質上是上游車源方的“處置附庸”。

此外，商譽減值風險如達摩克利斯之劍高懸頭頂。截至2024年三季度末，博車網賬面有2.95億元的商譽，占公司流動資產與非流動資產合計數的比例高達35.7%。

其中，2.32億元商譽為博車網2019年收購國投城市資源互聯網科技（北京）股份有限公司（SDIC）及2020年收購北京豐順路寶機動車拍賣有限公司的業務合并獲得，并歸類在事故車拍賣及配套業務中。但如果博車網的這一核心業務持續下滑，可能引發巨額商譽減值，這不僅會影響公司的財務狀況，還可能影響投資者的信心，加劇融資難度。

用戶權益“灰色地帶”？

博車網的下游用戶規模呈現萎縮態勢。數據顯示，2022年與2023年，博車網的活躍會員數量分別為88700名、99100名；2024年前三季度活躍會員數量為77000名，同比減少10.6%。會員復購率也從2023年的74.1%降至2024年前三季度的70.7%。這些不利情況反應到財務數據上，致使公司同期的毛利率從49.9%降至47.3%。

這一現象的背后，反映出博車網在用戶留存和滿意度方面存在嚴重問題。在黑貓投訴等平臺上，博車網頻繁遭到投訴，主要集中在隱瞞車輛重大瑕疵、車輛過戶問題、欺騙性銷售等方面。

例如，有用戶投訴稱，“在博車網拍賣了一臺24年1月比亞迪混動秦Plus事故車，平臺標明是非營運車，私家車。結果我拍回來公里數已經10萬多公里，這明顯是營運車。不符合私家車的一個公里數。平臺有意隱瞞或者欺詐。”

另有一位用戶表示，“平臺同一個車型的三輛車中兩輛都詳細拍攝了儀表信息，但對事故車儀表盤信息進行隱瞞。平臺沒有盡到提醒和告知義務。”

還有用戶投訴，“四個月前本人名下一輛事故車賣給北京恒泰博車拍賣有限公司(博車網)，兩三個月前已經拍賣成功。博車網一直不過戶。一個星期前收到車輛違法信息。他們在不過戶的情況下使用車輛，并且造成違法信息。”

此外，天眼查也顯示，與博車網相關的51條司法案件中，43.14%的案件案由為拍賣合同糾紛。

這些投訴與訴訟反映出博車網在車輛評估、信息透明度、交易流程管理等方面存在漏洞，嚴重損害了消費者權益。

在事故車拍賣過程中，由于信息不對稱、車輛評估不準確等問題，容易引發消費者對車輛質量和安全性的擔憂，進而導致大量投訴和訴訟。近年來，隨著消費者權益保護意識的不斷提高和相關法律法規的日益完善，如果消費者能夠證明博車網存在隱瞞車輛真實情況、欺詐銷售等行為，則其可能面臨高額賠償或處罰。

整體來看，雖然博車網號稱“中國最大事故車拍賣平臺”，但對上下游議價能力弱、核心業務增長乏力以及用戶粘性不足等問題，均表明其商業模式存在缺陷。而財務狀況不佳與資本運作不透明，則可能進一步加劇市場對其未來發展的擔憂。在新能源汽車快速發展的背景下，博車網若不能找到新的增長點，擺脫對傳統事故車拍賣業務的依賴，未來發展之路或將荊棘叢生。（圖源：博車網招股書等）