來源：藍鯨新聞 作者：孫煜

5月27日，牧原食品股份有限公司（以下簡稱：牧原股份）正式向港交所遞交了上市申請，擬主板上市，中信證券、摩根士丹利、高盛為聯席保薦人。

業績方面，招股書顯示， 2022-2024年，牧原股份營業收入分別約為1248.26億元、1108.61億元、1379.47億元人民幣；同期，凈利潤分別約為149.33億元、-41.68億元、189.25億元人民幣。公司表示，2023年收入下降主要受“豬周期”下行影響。

談及此次赴港上市的原因，牧原股份在招股書中提到，將有助于推進國際化戰略、建立全球資本運作平臺。

生豬出欄量全球第一，產能利用率88.4%

牧原股份的發展可追溯至1992年，創始人秦英林、錢瑛夫婦辭去公職，回到家鄉河南內鄉縣從22頭仔豬開始創業，1994年養殖規模擴大到2000頭，1997年出欄生豬達1萬頭，2014年1月，牧原股份在深交所掛牌上市。

經過30多年的發展，截至2024年底，牧原股份的生產基地遍布中國23個省份，運營超過1000個生豬養殖場，形成了覆蓋育種、飼料生產、生豬養殖、屠宰加工的全產業鏈布局。

牧原股份的業務包含生豬業務、屠宰肉類業務兩大類。其中，生豬業務是公司最重要的收入來源，招股書顯示，2022-2024年，生豬業務的營收分別為1197.44千億元、1082.24千億元、1362.29千億元，占整體營收的比重分別為95.9%、97.6%、98.7%；同期，屠宰肉食業務的營收分別為147.18億元、218.62億元、242.73億元，占比分別為11.8%、19.7%、17.6%。

牧原股份按業務劃分的收入明細；來源：招股書

從產能的角度看，截至2024年，公司擁有全球最大的生豬養殖產能，達8100萬頭。若以2024年7160萬頭的出欄量計算，牧原股份的產能利用率為88.4%。

牧原股份是當之無愧的“行業大哥”，根據弗若斯特沙利文統計，牧原股份是全球第一大生豬養殖企業。按生豬出欄量計算，牧原股份2024年的全球市場份額為5.6%，超過第二至第四的市場參與者合計的市場份額。

短期債務超200億元

生豬養殖企業經營受“豬周期”波動的影響，“豬周期”通常每四年循環一次，豬肉價格上漲時，養殖企業擴大產能導致供給過剩、導致價格下跌，直至價格跌破成本線后，淘汰部分產能，供給減少后，推動豬肉價格上漲。

牧原股份在過去幾年，采取“逆周期擴張”策略，在行業低迷期擴大市場份額，2021年-2024年，生豬出欄量從4026萬頭增至7160萬頭。

這種“熬死同行”的策略，幫助牧原股份增加了市占率，但面臨債務集中到期、現金流緊張等一系列問題。招股書顯示，截至2024年末，公司總負債達1101.12億元，資產負債率58.68%。雖然較2023年的62.11%有所下降，但仍處于較高水平。

具體到短期債務壓力，招股書顯示，凈流動負債由2022年底的155.89億元，增加99.3%至2023年底的310.76億元。截至2024年底，牧原股份的凈流動負債為241.58億元，同比減少22.3%。談及減少的原因，招股書中表示，應付賬款減少54.70億元，及其他應付款減少27.44億元，部分被貨幣資金減少24.77億元所抵消。

另一方面，牧原股份目前的現金及現金等價物不足以償還全部短期債務，招股書顯示，2022-2024年報告期末，現金及現金等價物分別為179.10億元、137.76億元、128.45億元。招股書中就此做出了風險提示，可能面臨流動性不足的風險，倘有困難或未能于需要時滿足流動資金需要，可能對業務、財務狀況、經營業績及前景造成重大不利影響。

劍指全球化

“全球生豬養殖業仍然高度分散，前五大生豬養殖企業在2024年的全球銷量市場份額僅11.8%，通過我們先進的裝備與技術出海，賦能全球生豬養殖行業、構建全球生豬養殖生態圈。”這是牧原股份在招股書中給出的公司發展前景。

“劍指出海”，業內人士認為，牧原股份此次赴港上市的重要原因即全球化發展。從募集資金的用途看，招股書顯示，將主要用于拓展全球商業版圖、研發、營運資金及一般企業用途。

具體看“拓展全球商業版圖”一項，牧原股份在招股書中給到了三項具體的舉措。首先，用于加強海外市場的供應鏈發展及提升海外市場的競爭力，例如：積極開展國際糧源的尋源工作，以獲取飼料原料的穩定供應，同時降低成本。其次，用于加強海外市場布局與覆蓋，包含：擴大海外人才庫、建立海外產業中心、加強與海外領先企業（包括當地生豬養殖企業）的合作以加強技術發展。

最后，牧原股份提到用于戰略舉措的推進，包括并購、戰略聯盟、合營企業合作或少數股權投資，以加強在全球的布局及提升我們作為全球生豬養殖龍頭企業的競爭力。值得一提的是，公司同樣表示，截至最后實際可行日期，尚未確定任何投資或收購目標或訂立任何具體投資或收購協議。

從牧原股份當前的出海進程看，招股書顯示，2024年，牧原股份與BAF越南農業有限公司達成戰略合作，為其提供豬舍設計、生物安全管理、環保除臭、智慧養殖等服務，是全球出海的第一步。

有關海外建場問題，在2024年年度業績說明會上 ，牧原股份管理層提到，暫時還沒有在海外直接投資建場的具體計劃，公司將根據各國市場與政策環境制定差異化發展策略，越南甚至整個東南亞都是公司出海優先拓展的區域。

實際上，牧原股份的全球化發展機遇與風險并存。弗若斯特沙利文資料，全球生豬養殖行業高度分散，因此在整合市場份額及擴大產能方面存在市場商機。從風險的角度看，稅率影響、外匯匯率波動、獲取與維護知識產權的困難及成本、國際貿易政策及法規的變化……都是“出海”路上需要應對的難題。